中信证券-酒类行业周报2022年第6期：酒香犹存，长期配置-220321

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上周中信白酒行业下跌4.0%、啤酒行业下跌3.4%。

3月疫情全国多点散发，政策预期变化引发对经济预期担忧，市场总体大幅调整，白酒作为权重性板块加上对经济敏感，随之波动。

近期北向资金持续降仓，部分名酒批价回落加重市场对需求担忧，也是叠加影响因素之一。

我们认为，疫情防控存在边际改善趋势、政府“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”态度明确，未来稳增长政策方向下消费企稳可期，白酒作为消费景气的代表性赛道，同样具备向好基础。

从1-2年维度看，估值持续调整后，当下已逐步进入价值凸显的底部区间。

考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。

啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但总体偏阶段性、较为可控，同时成本压力或有望有效对冲，波动中关注机会。

▍白酒：北向流出、需求担忧加剧，板块继续下跌。

中信白酒行业上周下跌4.0%，跑输万得全A指数2.7pcts，年初至今下跌18.4%；泸州老窖（-1%）、五粮液（-2%）、贵州茅台（-3%）表现较为坚挺，口子窖（-20%）、迎驾贡酒（-11%）、洋河股份（-8%）等部分地产酒调整较多。

3月以来疫情全国多点散发，部分名酒批价回落，经济预期随全球宏观环境变化而波动，多因素导致市场出现大幅调整，白酒作为权重性板块且对经济预期敏感，随之波动。

上周北向资金减持白酒行业明显，其中贵州茅台净卖出53亿元、五粮液净卖出11亿元。

行业跟踪看，白酒Q1随春节旺季稳健兑现基本面夯实，淡季的需求波动尚不形成趋势性影响。

国家统计局公布的1-2月各项经济数据较超预期，虽然3-4月预计疫情的反复将形成一定的影响，但比较明确的是，疫情防控存在边际改善趋势、政府“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”的态度明确，稳增长政策方向下消费有望企稳回升，白酒作为消费景气的代表性赛道，具备向好基础，随行业估值持续调整，从1-2年维度看，当下已逐步进入价值凸显的底部区间。

考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。

▍啤酒：价格传导通畅&成本可控，持续推荐配置。

中信啤酒行业上周下跌3.4%，年初至今下跌12.0%，板块虽受疫情波动影响，但整体较为坚挺。

从1-2月基本面看，啤酒整体春节动销情况良好，我们预计华润啤酒1-2月实现高单位数到低双位数增长、青岛啤酒1-2月实现高单位数增长。

吨价方面，整体提价传导较为顺畅，龙头企业正在积极抓住2-4月窗口期进行夏旺季前最后一轮提价。

在当前全球及国内多变的情况下，啤酒具备如下几方面优势：①需求总体稳健，龙头公司有较强高端化预期；②成本上行中，龙头望通过锁价&提价等多方式应对冲击，对啤酒高端化推荐逻辑不产生压力；③啤酒行业具备极强的渠道力，具备应对疫情影响的快速变通和反应能力（我们认为在3月受影响的情况下，疫情对全年的销量增速的影响预计在2pcts以内）。

目前整体估值较低、具备板块配置价值，推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒，关注燕京啤酒。

▍本行业重点信息动态跟踪：茅台酒批价出现一定回落；牛栏山部分产品提价。

行业进入动销淡季，茅台酒批价出现一定回落。

本周散/箱茅批价2680/2950元，价格环比回落100/200元左右，同时，部分非标酒的流通大单品价格均出现明显走弱趋势。

根据今日酒价报道，上周末茅台十五批价约7000元、环比下降500元左右；珍品茅台5800元、环比下降400元左右；精品茅台3550元、环比下降200元左右。

我们认为，近期茅台酒价格的下降主要系供给增加，3月茅台配额到货且整体市场投放量同比增加；需求平稳，动销淡季叠加散发疫情扰动对茅台酒短期需求有所影响。

普五批价965-970元左右、环比基本持平。

国窖1573批价920-930元、环比基本持平，部分地区3月配额已开始逐步执行。

▍顺鑫农业：部分产品提价，望一定程度缓解成本压力。

公司公告，鉴于生产成本大幅增加，将提高部分产品出厂价格。

以净含量500ml为核算单位，清香型白酒上调3~15元，浓香型白酒上调10~15元；同时，本次价格调整计划于2022年5月1日起执行。

我们认为，虽然本次核心大单品白牛二价格预计不会调整，但整体提价涉及产品范围较广且提价幅度不低，望一定程度缓解公司短期压力。

▍风险因素：政策变化；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

▍投资建议：3月以来疫情全国多点散发，部分名酒批价回落，经济预期随全球宏观环境变化而波动，多因素导致市场出现大幅调整，白酒作为权重性板块且对经济预期敏感，随之波动。

但我们认为，疫情防控存在边际改善趋势、政府“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”的态度明确，稳增长政策方向下消费有望企稳回升，白酒作为消费景气的代表性赛道，具备向好基础，随行业估值持续调整，从1-2年维度看，当下已逐步进入价值凸显的底部区间。

考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。

啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但总体偏阶段性、较为可控，同时成本压力或有望有效对冲，波动中关注机会。