西部证券-健民集团-600976-2021年年报点评：多渠道营销打造核心单品，各版块业绩亮眼-220321

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事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入32.78亿元，同比增长33.48%；归母净利润3.25亿元，同比增长119.73%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长118.56%，业绩高速增长复合预期。

精益化生产下归母净利润增速超营收。

2021年，医药工业方面公司加强品牌建设和渠道推广，优化销售策略；医药商业方面加大新品种开发力度，积极布局新业务，实现公司主要产品销售收入增加。

由于公司大力推行精益生产，提升产品毛利率，2021年归母净利润增速远高于营收增速。

医药工业四大板块均高速增长，毛利率保持平稳。

医药工业分板块来看，2021年儿科、妇科和中药板块分别同比增长48.31%、37.73%和35.47%，其中儿科产品原辅包料受市场涨价因素影响，及相应折旧费用增加，导致毛利率较上一年略降。

OTC、RX和电商多渠道品牌营销，推动医药工业快速增长。

2021年公司积极开展多方位营销，分渠道来看，OTC板块公司持续品牌塑造，加强渠道终端管控力度，实现产品铺货率和市场占有率进一步提升；Rx板块，公司积极开展循证医学研究及学术营销；电商板块，公司通过产品引流、运营推广、专业化服务等实现业务快速发展，电商业务同比增长177.10%。

参股企业健民大鹏业绩稳定增长，持续贡献投资收益。

2021年健民大鹏实现净利润3.43亿元，贡献投资收益1.13亿元，同比增长18.42%。

维持“买入”评级：预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.21/5.24/6.41亿元，EPS分别为2.75/3.41/4.18，对应P/E20/16/13x。

鉴于公司强品牌力、多渠道营销实力与体外培育牛黄业务的独家性，2022年给予29x估值，对应目标价格79.8元，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，研发风险，原材料价格风险，产品集中风险。