国信证券-中国巨石-600176-业绩再创新高，玻纤龙头领“纤”成长-220321

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全年业绩再创新高，超额利润计提影响Q4业绩。

2021公司营收197.1亿元，同比+68.9%，归母净利60.3亿元，同比+149.5%，扣非归母净利51.5亿元，同比+165.2%，其中非经常性损益主要包括出售部分贵金属处置收益6.9亿元以及成都搬迁补偿处置收益1.9亿元，EPS为1.51元/股，并拟10派4.8元（含税）。

Q4单季营收58.7亿元，同比+54.9%，环比+11.3%，归母净利17.2亿元，同比+51.7%，环比+1%，扣非归母净利12.0亿元，同比+51.0%，环比-16.1%，Q4业绩环比波动主因计提超额利润分享使管理费用大幅提升。

产品量价齐升，盈利能力大幅提高。

2021公司粗纱及制品销量235.28万吨，同比+12.8%，电子布销量4.4亿米，同比+16.4%，实现玻纤及制品收入178.4亿元，同比+61.6%，产品量价齐升主要受益于汽车、电子等下游细分市场强劲需求，同时公司积极调整产能、产品结构，充分发挥布局优势抢占市场，并积极拓展大客户，提升市场份额；分地区看，国内/海外分别实现收入126.2/61.7亿元，同比+63.3%/+65.3%，占比67.2%/32.8%，占比与上年同期基本持平。

全年综合毛利率45.3%，同比+11.5pct,其中玻纤及制品49.9%，同比+14.7pct，Q4单季度毛利率43.2%，同比+2.93pct，环比-2.26pct，主因Q4电子布价格明显回落影响，天然气等成本上涨亦有影响。

产能布局加速推进，产品结构持续升级。

智能制造持续领跑，产能布局加速推进，产品结构不断优化，进一步提升盈利能力，贡献新的增长点：1）桐乡智能制造基地建设全面加速，其中二期年产6万吨电子纱暨3亿米电子布生产线和15万吨短切原丝生产线已分别于2021年3月和8月点火，三期10万吨电子纱暨3亿米电子布有望于22H1投产；2）成都智能制造基地15万吨短切原丝生产线按期推进，有望于23H1投产；3）埃及四期12万吨生产线加快推进，有望于22年底投产；4）拟在九江智能制造基地新建40万吨玻纤生产线，分两期实施，预计分别于2023年和2024年投产。

风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期。

投资建议：高景气有望延续，玻纤龙头领“纤”成长，维持“买入”评级受益于风电、汽车、电子等领域轮番拉动，玻纤需求有支撑，从供给增加规模和节奏看，预计粗纱有望维持紧平衡，电子纱价格高位回落已至底部区间，受成本支撑影响预计下行空间有限。

看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，智能制造加速推进，进一步助力产能和产品升级，成长优势将进一步凸显。

预计22-24年EPS分别为1.52/1.62/1.78元/股，对应PE为10.6/10.0/9.1x，维持“买入”评级。