西部证券-化工行业周报：短期波动中寻求中期确定性，上游资源+必选消费+电价套利-220320

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短期剧烈波动中寻求中期确定性，在地缘政治的影响下，市场跟随油价剧烈波动，我们倾向于寻求中期的确定性：1）对于中长周期资源价格中枢上行的观点维持不变，盈利向上游资源靠拢；2）对于农化全年景气的观点不变，必选消费；3）对海外能源价格上行，国内控制煤炭的观点保持不变，寻求电价套利。

交易滞涨。

市场交易滞涨环境，需要在通胀和衰退之间不断切换。

通胀要买上游资源，衰退要买必选消费。

能两者兼顾的，就是化肥，尤其是磷肥和钾肥。

磷肥和钾肥在开采端具备强资源属性，而需求端和粮食价格紧密关联，攻守兼备。

磷肥建议关注云天化、湖北宜化、兴发集团，钾肥建议关注盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔。

电价套利：油气大幅度上涨，海外电价持续抬升至2-3元/度，相比之下，国内东部企业电价6-8毛/度，而西部地区凭借低价煤炭自发电成本仅仅1-2毛/度，关注单位产值高电耗产品的电价差套利机会。

根据我们的筛选，单位产值电耗从高到低排序的化工品为：电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。

建议关注西部自有煤炭、自备电厂、同时配备高电耗化工的企业，广汇能源、合盛硅业、湖北宜化、中泰化学、新疆天业等。

为资源再定价，这是一个方向性的选择。

以2020年为元年起点。

展望未来的5-10年，我们需要做一个方向性的判断：资源端优势将会凸显并且放大。

随着碳中和、能耗双控、产能指标各种供给端控制措施的联合限制，我们将看到一些资源禀赋布局领先的企业，尤其是地方国企，在煤化工、盐化工、磷化工等传统行业或者在工业硅、电石等产能逐渐资源属性化的行业，都会展现出更强的竞争优势。

而依托于较好资源禀赋的国企，在近年来逐渐深化的国企改制中也有望焕发更强的生命力。

投资建议上，我们把传统化工周期公司分成两类，侧重上游资源型和中游加工型，2022年H1我们认为行业利润会更加偏向上游，所以推荐资源优势公司，包括1）磷肥、钾肥为代表的农化资源品公司，云天化、湖北宜化、兴发集团、亚钾国际等；2）以电石、烧碱、BDO、工业硅、黄磷为代表的高电耗行业中的一体化公司，中泰化学、新疆天业、合盛硅业、云天化等；3）享有西部低价资源套利的公司和自备电厂的公司，中泰化学、广汇能源、合盛硅业、湖北宜化等。

风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。