国信证券-中国电信-601728-财报点评：移动业务稳增长，产业数字化迎发展-220321

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2021年收入利润双位数增长。

公司21年实现营业收入4396亿元（+11.7%）；归母净利润259.5亿元（+24.4%）。

其中21Q4营收1076.2亿元（+8.6%），归母净利润26.25亿元（+22.1%）。

每股派发现金股利人民币0.170元（含税），对应当前股价股息率为约4.2%。

业绩符合预期。

收入端：（1）5G用户数增长显著，ARPU值稳步增长。

公司5G用户净增1.01亿户（+117%），5G资费下调吸引5G用户数渗透率提升至50.4%，处于行业领先；（2）固网宽带规模价值双提升。

有线宽带用户达到近1.7亿户（+7.1%），宽带综合业务ARPU值45.9元（+3.4%），实现量价齐升。

智慧家庭业务成为公司重点投入新蓝海市场，收入同比增长25.1%。

（3）产业数字化收入规模近千亿。

“云改数转”成效显著，公司21年该块业务收入达到989亿元，（+19.4%）。

其中天翼云收入增长翻番，稳居业界第一阵营。

成本端：（1）5G建设已过高峰期，成本侧压力开始缓解。

公司21年资本开支867.2亿元，其中移动网络开支占比下降1.2p.p，折旧摊销费用929.7亿元（+3.0%）。

折旧摊销规模已超越当年资本开支，公司资产正逐步变“轻”。

（2）重视网络高质量经营，运营成本有所上升。

公司21年营业成本3073.4亿元（+12.9%），其中运营维护和能耗费用分别增长11.6%/11.0%。

（3）持续加大研发投入。

公司21年研发费用为69.3亿元（+46.4%），主要系公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G等核心技术研发。

充分发挥云网融合优势，产业数字化成增长主力。

公司积极把握数字经济发展趋势。

持续加大产业数字化投入，预计22年产业数字化投资279亿元，同比提升62%。

其中新增机架4.5万个、云服务器16万台。

兑现上市承诺，派息率逐步提升。

公司计划21年派息率从20年的40%左右提升至60%，每股股息0.17元，对应当前股价股息率约4.2%。

公司已兑现上市时针对21年的派息承诺，根据公司盈利增长势头及上市时承诺，未来两年公司派息率有望逐步提升至70%。

风险提示：5G发展不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。

投资建议：我们认为“数字经济”背景下，公司持续推进“云改数转”战略，加大产业数字化方面投入，将推动产业数字化业务高速发展。

同时移动和宽带业务ARPU值不再承压，该部分业务发展稳健。

维持盈利预测，22-24年归母净利润为292/336/370亿元，对应PE为13/11/10x，维持“买入”评级。