太平洋证券-万泰生物-603392-2价HPV市场需求释放，业绩如期高增长-220320

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事件：公司披露2021年年报，2021年实现收入收入57.50亿元（+144.3%）；归母净利润20.21亿元（198.6%），扣非归母净利润19.46亿元（+215.3%）；Q4单季度实现收入21.54亿元（185.34%），Q4单季度归母净利润8.33亿元（+296.24%）。

业绩高速增长为公司二价HPV继续保持产销两旺，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。

点评：2价HPV市场需求释放，业绩如期高增长。

公司2021年实现收入57.50亿元（+144.3%），疫苗板块收入33.6亿元，IVD收入23.4亿元左右（其中试剂17.05亿元，仪器0.90亿元，活性原料3.77亿元）。

Q4单季度收入21.54亿元，我们预计疫苗板块收入15亿元左右，IVD板块收入6亿元左右。

根据中检院披露批签发数据，2021年公司二价HPV疫苗160+批，我们预计批签发量在1000万支左右，根据草根调研情况，2价HPV需求旺盛，预计单季度销售量与批签发相当。

产能顺利扩充供给无虞（21年4月预灌封+7月新增西林瓶产线获批，公司二价HPV疫苗的总产能达到3000万支/年）。

目前HPV疫苗接种渗透率低、国内多地开展适龄少女免费接种HPV疫苗政策利好以及公司强市场推广能力加持下，HPV疫苗接种渗透率提升有望超预期，HPV市场需求持续旺盛。

公司二价HPV继续保持产销两旺，保持高速增长。

强技术平台，稀缺的VLPs疫苗技术平台，重磅品种只是重磅技术平台的自然结果。

VLPs平台能带来更好的疫苗，公司全球独有的大肠杆菌原核VLPs疫苗技术体系，同时结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，并且突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合。

基于该技术体系，已上市戊肝疫苗、2价HPV，9价HPV三期临床中，新一代HPV疫苗（与GSK合作）。

在研产品中，进展最快的9价HPV，完成了第三针临床现场接种工作，启动了与默沙东9价疫苗的头对头临床试验以及小年龄段桥接临床实验完成入组工作。

投资建议：公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。

二价HPV产能顺利扩产，驱动业绩高速成长，我们预计2022/2023年对应归母净利润42.69和55.48亿元，同比增长111.2%，30.0%，EPS为7.03/9.14元，现价对应2022/2023年的相对PE为39倍/30倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期风险。