太平洋证券-福耀玻璃-600660-2021年报点评：保持稳定增长，积极面对行业压力-220317

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事件：公司发布2021年度报告，报告期内实现营业收入236亿，同比+18.57%；归属上市公司股东净利润31亿，同比+20.97%；经营性现金流56.78亿，同比+7.56%。

Q4实现收入64.5亿，同比+5.22%，环比+14.98%。

Q4实现归母净利润5.5亿，同比-37.3%，环比-33.41%。

1、公司全年业绩分析：本报告期公司合并实现营业收入236亿，比上年同期增加18.57%；实现利润总额38亿，比上年同期增加22.81%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币31亿，比上年同期增加20.97%。

毛利率全年为35.90%，同比-3.61%，核心原因是本报告期将相关运输成本由原计入当期期间费用更改为营业成本，如果重新追溯调整2020年，上年同期毛利率为36.50%，同比-0.6pct，主要为海运费和纯碱的价格上涨影响，其中海运费同比涨价人民币2.31亿元，影响毛利率同比减少0.98个百分点；纯碱同比涨价人民币1.07亿元，影响毛利率减少0.45个百分点。

报告期归母净利率13.33%，同比+0.27pct，稳中有升。

其中，本报告期汇兑损失人民币5.28亿，上年同期汇兑损失人民币4.22亿，若扣除汇兑损益影响，则本报告期利润总额比上年同期增长23.07%。

美国福耀2021年营收折人民币38.96亿，净利润2.73亿，2020年美国福耀受疫情影响产生利润总额为892.11万美元（税前），可见美国运营情况有所好转；但考虑到2019年美国福耀营业利润高达5779万美元（不考虑赔偿），说明美国福耀未来还有极大的提升和恢复空间。

2、Q4单季度运营情况分析：Q4实现营收64.5亿，同比+5.22%,环比+14.98%，也创公司有史以来单季度最高营收。

Q4毛利率23.58%，主要系会计准则变化下运输费用调整至营业成本。

Q4实现归母净利润5.5亿，净利率8.53%，同比-5.97pct，环比-6.2pct，主要是汇兑损失造成的财务费用升高、以及资产减值和其他收益减少等综合原因所致。

但从营收可以看到，公司市占率稳重有升，以及高附加值产品占比提高，其中高附加值产品占比较上年同期上升3.31个百分点。

3、行业新变化，公司新机遇：现阶段汽车不再是一个简单的交通工具，汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，同时也为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提高，单车价值量大幅增加，行业新变化，为公司带来新机遇，成长可期。

投资策略：汽车玻璃全球龙头企业，我们预计22/23年归母净利润45、58亿，予以“买入”评级。

风险提示：客户销量不及预期，原材料成本受国际影响继续攀升。