光大证券-方大特钢-600507-2021年报点评：分红方案超预期，股权激励草案提升中期投资价值-220320

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事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入216.79亿元，同比增长30.59%，创历史新高水平；归母净利润27.32亿元，同比增长27.6%；扣非后归母净利润26.53亿元，同比增长29.15%。

全年钢材及板簧总产量同比微降，建材毛利大涨带动业绩创历史次高：在2021年粗钢产量平控的背景下，公司钢材及板簧产品产量441.82万吨（同比-0.5%），其中钢材产量424.79万吨（同比+0.01%），板簧产量17.03万吨（同比-11.76%）；产品结构中建材产量占比82.15%，建材均价4498元/吨（同比+34.07%），板簧均价8597元/吨（同比+17%），弹簧扁钢均价2809元/吨（同比+21%），全年营业收入为216.79亿元，创历史新高水平；建材吨钢毛利755元/吨（同比+23.09%），板簧毛利960元/吨（同比-4%），弹簧扁钢毛利1221元/吨（同比持平），公司全年归母净利润为27.32亿元，创历史次高水平。

预计2022年公司钢材及板簧产量同比下降4%。

2022年经营目标为钢材产销量405万吨（较2021年产量同比-4.6%），板簧产量18.8万吨（较2021年产量同比+10.4%），钢材及板簧产量共为423.8万吨（较2021年产量同比-4.0%）。

公司分红比例及股息率居上市钢企前列，2021年对应股息率达到12.91%。

公司2020年现金分红比例高达110.8%，居上市钢企首位；2021年现金分红比例高达87.6%，对应3月18日股价计算，股息率高达12.91%。

股权激励计划草案行权条件对应2022-2024年业绩为20、20.8、21.63亿元。

公司拟向董事、高级管理人员、核心（管理、营销、技术）人员及骨干员工在内的1230人授予2.16亿股限制性股票，约占总股本的10%，授予价格为4.29元/股。

股权激励对应行权条件为（1）2022-2023年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70分位加权平均净资产收益率水平；（2）若预留部分在2023年授予，则对应的业绩考核目标为：2023-2024年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70分位加权平均净资产收益率水平。

假设公司2022-2024年净资产增长率与2021年同比增速持平（4%），对应公司归母净利润分别为20.00、20.80、21.63亿元，对应3月18日股价PE为9.3、8.9、8.6。

盈利预测、估值与评级：公司坚持“普特结合”的战略，不断提高产品盈利能力，维持公司2022-2023年归母净利润预测28.50、29.07亿元，对应EPS分别为1.32、1.35元，新增公司2024年归母净利润预测为29.55亿元，对应EPS为1.37元，维持“增持”评级。

风险提示：钢材需求大幅回落；原料价格大幅上涨。