国海证券-海外通胀，涨到何时？-220320

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近半年以来，美联储官员逐渐转向鹰派、加息预期不断抬升，归根到底是美国的通胀形势持续超预期上行。

因此判断美联储加息的顶部，首先要判断年内美国及全球通胀形势。

随着美国疫情的消退、供应链的修复，以及居民商品消费边际走低，我们认为美国商品通胀问题有望得到缓解。

不过展望2022年，仍有三大主线带来美国及全球通胀继续上行的风险。

分别是：（1）房租价格持续上涨；（2）美国企业补库推升大宗商品价格；（3）地缘政治风险长期发酵；综合考虑房租、大宗商品价格对美国通胀的推升，我们认为中期内美国通胀水平将较为顽固地维持在高位。

根据我们的预测，受去年二季度高基数的影响，未来一个季度内美国CPI同比增速或有所回落，但总体水平仍高。

在具体点位上，中性预测下（未来6个月WTI油价上升至120美元/桶），2022年8月份美国CPI增速为5.8%。

在此背景下，未来半年美联储官员对于加息的态度将很难软化，2023年加息至2.75%-3.0%的官方表态，可能会持续较长时间。

这或许意味着2022年底，10年期美债利率将上行至与美联储加息顶部持平。

对中国央行而言，年内“稳增长”压力较大，货币政策难以实质性紧缩。

但另一方面，若年内美债利率持续上行，且潜在顶部甚至与当前中国国债利率基本持平，届时中美利差将会被压缩至2010年以来的最低水平、乃至倒挂。

由此带来的跨境资金流动风险、汇率风险是不容忽视的。

因此中国央行的降息空间显然已经很小。

风险提示：“新冠”疫情超预期、美联储货币政策超预期、流动性风险。