安信证券-东华测试-300354-专精特新系列二：力学测试受益进口替代，电化学分析打造第二增长极-220319

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核心观点：公司是国产结构力学性能测试分析系统龙头，60%产品应用于军工行业研发环节，受益核心装备自主可控，2018-2020年营收CAGR24%，净利润CAGR66%。

基于技术同源性，公司将设备故障诊断技术在军工/民用PHM市场推广，有望成为新的业绩增长点。

同时公司继续扩充科学仪器品类，2020年推出新产品“电化学站”，未来将充分受益新能源行业发展。

受益核心装备自主可控，结构力学分析系统迎来高速发展窗口期。

结构力学测试系统属于科研仪器细分赛道，广泛应用于航空航天、船舶、土木工程领域，受益我国军工装备加速列装与升级换代，产品需求激增。

美国NI、丹麦B&K等外资品牌占据了国内主要份额，2021年12月人大修订通过《科学技术进步法》，升级我国科技治理体系，为科研仪器进口替代带来重大机遇。

公司是内资结构力学测试系统龙头，有望充分受益军备列装与进口替代。

PHM在军工与制造业具备广阔的成长空间，公司率先布局头部市场。

基于PHM的智能维保平台是故障检测和设备性能评估系统，用于设备全生命周期健康管理，是“十四五”期间国内装备制造业升级的方向，也是组成数字孪生系统的重要基石。

相较于NI等海外通用数据采集品牌，在数字孪生系统的基础感知系统部分，公司拥有干扰能力强、可靠性高、高速同步等多个核心技术优势，并且具备定制化与服务优势。

基于技术同源性，公司切入军用&民用PHM领域，据东昊测试官网披露，公司PHM平台已在港机、工程机械、石化、造纸、冶金及水务等领域应用，未来有望保持较快增速，将成为新的业绩增长点。

新能源行业发展推动电化学站需求激增，有望打造公司第二增长极。

受益锂电、氢能、储能行业快速发展，“电化学站”在企业与高校的研发端需求激增。

国内市场基本被Princeton、Gammry、Biologic等外资科学仪器品牌垄断，进口替代需求强烈。

公司历经5年研发打破垄断，产品已批量应用于物理、化学、生物医药领域。

公司利用定制化的优势，向新能源生产环节推广，有望实现从研发端应用到产线端应用的跨越，打开成长空间。

■投资建议：预计公司21年-23年的收入增速分别为28%/71%/44%，净利润增速为64%/79%/49%，对应PE51X/28X/19X；首次覆盖，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：电化学站、民用PHM拓展低于预期；疫情影响交付；核心技术管理人员流失。