国信证券-君亭酒店-301073-深度报告：小而美民企龙头，中高端酒店生力军-220320

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不同定位酒店龙头差异化成长，后疫情时代分化。

经济型酒店注重极致性价比，高度标准化下规模效率为先；中端酒店前端风格略分化，但规模与效率仍为内核，疫情后龙头加速集中趋势明显。

中高端酒店，侧重品质与效率平衡，差异化个性化溢价，目前格局未定，模式差异，路径多元，不同细分定位下存有差异化发展机遇，疫情反复中危与机并存。

高端及奢华酒店，品牌为先，外资主导，但地产热褪去后，品牌溢价下兼顾效率，疫情加速考验，国内本土高端酒店迎新机遇。

其中高端度假酒店因季节性+区域差异，较商务酒店管理难度更大，但疫情后核心城市周边度假项目迎新机遇。

“小而美”的中高端酒店佼佼者。

君亭酒店成立于2007年，中高端定位，深耕长三角，核心管理团队持股近70%，酒店运营经验丰富。

公司过往直营主导（疫情前直营收入业绩占比80-90%），辅以委托管理扩张，规模体量不大，2021年底开业+签约酒店近70家，其中9月底已开业47家。

但精耕细作下，公司直营店经营优良，成熟项目净利率20%上下，2019年盈利的直营店占比80%+。

2021年9月，公司成功创业板上市；2022年1月，公司公告拟收购同源系高端本土酒店品牌君澜集团（拟打造本土高端度假酒店第一品牌），助力规模扩容，品牌定位和轻重模式互补。

成长看点：存量直营业务奠基，厚积薄发+上市平台有望助力规模扩张提速。

公司存量直营业务稳健优良，构筑基本盘，收购君澜后，公司客房规模排名有望从此前第49名提升至13名。

未来一看君亭+君澜整合后，品牌厚积薄发与上市平台支持，公司未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速；二是行业复苏后，君澜系开业酒店占比有望提升，进而助力营收和业绩增长；三是立足上市平台支持，公司未来中长线仍不排除潜在进一步外延收购预期；四是伴随公司轻资产项目占比提升和规模效应加速，其中线盈利中枢有望提升，且行业复苏时，奖励管理费（GOP提成）也有望带来一定弹性。

盈利预测与估值：并购整合+上市助力下，公司有望迎加速扩张拐点，调整公司21-23年EPS至0.44/0.95/1.66元(此前为0.45/1.05/1.55元，22年考虑疫情反复下修，23年考虑君澜等潜力略上修），对应PE132/62/36x。

综合绝对和相对估值，我们认为股票合理估值区间在62.7-67.9元之间，较现价有6.8%-15.6%溢价空间，维持“增持”评级。

风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期。