国信证券-用友网络-600588-财报点评：收入结构转型加速，市场占领卓有成效-220320

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收入结构转型持续推进，收入增长稳中有进。

公司全年实现营收89.3亿元（+4.7%），归母净利润7.1亿元（-28.2%），扣非归母4.1亿（-55.3%），非经常损益主要为出售畅捷通支付股权而确认的投资收益。

其中，第四季度营收40亿元（+2.3%），归母净利润5.8亿元（-42%），扣非归母5.8亿元（-39.3%）。

公司收入结构持续改善：1）其中毛利率较低的金融业务已剥离，总体毛利率环比第三季度提升3.7个百分点；2）云+软件收入合计增长15.7%，其中云服务增速迅猛，同比增长55.5%达53.2亿元，软件业务收入达到33.2亿元（-18%）。

由于云业务在下半年的大额订单增长较快（500万以上订单同比增长53%），使得交付节奏有所延后，同时公司向产品化方向发展而逐步推进实施交付分迁外包，所以实际业务进展好于表观。

研发持续投入，云指标持续向好。

公司全年研发投入23.5亿元（+40.7%），占营收比例26.4%（同比增加6.8个百分点），资本化率为35.9%。

在人员端，公司21年增加1446人，重点投入YONBIP研发，同时增加高端销售611人。

在产品端，YONBIP已覆盖10大领域，构建超2300个应用模型，Yonsuite按照双周的迭代速度推出了20多个行业解决方案，推出U9C抢占中大型制造企业市场。

云业务指标质量也逐步提升：1）云合同负债15.8亿元，其中云订阅相关的为8.5亿元，同比增长79%；2）ARR指标达到16.5亿，环比三季报增长约40%；3）大/中/小/政府的云收入增速分别为45%/150%/111%/50%，大/中/小企业客户的续费率分别为103%/73%/83%。

紧抓头部客户，市场占领卓有成效。

公司在大型企业市场紧抓机遇，在央企一级单位实现超10家整体性签约，重点突破中核集团、国投集团、航天科技集团、中国移动、中国邮政、华为、比亚迪等央企/民营头部企业，云和软件收入合计达到58.7亿元（+17%）。

同时，公司在中端客户市场利用YonSuite、U9C和U8C产品组合抢抓“专精特新”客户，在小微市场利用畅捷通实现云服务收入111%的增长。

总体来说，公司市场占领卓有成效，全年新增云服务付费客户19.3万家，累计云付费客户43.8万家（剔除金融）。

风险提示：公司云业务低于预期；下游客户流失。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022-2024年归母净利润9.36/12.19/15.57亿元，同比增速32.2/30.3/27.7%；摊薄EPS=0.27/0.35/0.45元，当前股价对应PE=93.4/71.7/56.2x。

公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。