国联证券-医药生物行业：HPV疫苗产能逐步释放，迎来千亿市场需求-220320

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投资要点：HPV疫苗是全球首个公认有效的预防性癌症疫苗。

宫颈癌是全球女性发病率及死亡率最高的恶性肿瘤之一，而我国占了全球宫颈癌新发病例的20%。

研究发现高危型HPV病毒持续感染为宫颈癌发病的主要原因，接种HPV疫苗可显著降低发病率，被WHO建议为宫颈癌的一级预防方法，且被多个国家纳入国家免疫计划，具有显著的经济学效益。

HPV疫苗研发难度大，周期长，投入高，进入壁垒较高。

由于病毒样颗粒技术难高，开发要求高，且HPV疫苗临床研发需要以宫颈病变为临床终点，因此从立项到上市需要至少15年，周期较长；从海外看，研发成本在10亿美元左右，投入较大，使得HPV疫苗进入壁垒较高，目前全球仅三家公司有产品上市。

长坡厚雪，国内千亿市场需求将逐步释放。

我国HPV疫苗存量市场渗透率仅为5.2%，仍有较大提升空间，未来随着接种意识提升及政策推动，中性假设9-15岁/16-45岁的接种率分别达到70%及25%-30%左右，预计国内HPV疫苗总需求量为2.68亿支，预计仅女性市场累计需求超千亿元。

未来随着男性适应症的获批国内市场有望迎来另一个高峰。

长期供不应求，竞争格局较好。

2006-2021年，全球仅有三个厂家，四款HPV疫苗获批上市。

万泰生物自2019年底上市，为全球第三家、国内第一家HPV疫苗供应商，竞争格局较好，未来两年预计国内上市产品数量仅为1-2个。

目前发展中国家9-15岁女性的渗透率仅为9%，海外仅一家公司处于临床阶段，未来仍供不应求，海外市场有望成为另一个重要市场。

投资建议作为首个癌症预防型疫苗，HPV疫苗的有效性已得到多个国家验证，全球由于产能限制，长期以来处于供不应求的状态，随着国产疫苗上市，产能逐渐释放，有望迎来千亿市场。

重点推荐：万泰生物、智飞生物；建议关注：康乐卫士、瑞科生物、沃森生物风险提示竞争加剧风险，价格下降风险，渗透率释放速度不及预期风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险。