浙商证券-新五丰-600975-湖南生猪养殖龙头，静待周期反转春风-220318

《浙商证券-新五丰-600975-湖南生猪养殖龙头，静待周期反转春风-220318（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-新五丰-600975-湖南生猪养殖龙头，静待周期反转春风-220318（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读短期行业产能已经呈现趋势性去化，猪周期反转预期有望持续强化。

公司母猪储备丰富、现金流充裕，租赁模式带动产能快速扩张，公司未来两年有望进一步提高市场份额。

投资要点新五丰：国内第一家上市生猪养殖企业公司作为湖南生猪养殖龙头，成立20余年来，一直从事生猪养殖业务，其中包括供港澳活大猪业务，2008年开始外销转内销，2018年受非洲猪瘟影响规模有所收缩，2020年销售生猪32.69万头，2022年产能储备达130万头。

行业：国内生猪行业空间广阔，短期产能呈现趋势性去化国内生猪养殖行业超万亿市场空间，目前行业规模化程度与国外相比还有较大差距，未来养殖集中度提升将为规模企业带来成长机会。

短期来看，2022年上半年生猪供应压力不减，叠加春节后肉类消费下降以及新冠疫情反复的影响，猪价或在春节后加速下跌，产能有望加速去化，周期反转预期有望持续强化。

公司核心看点：非瘟后加速产能建设，租赁模式保证快速扩张（1）非瘟影响逐渐解除，产能迎来快速扩张在非瘟疫情下，公司淘汰小规模传统猪场，提升大规模加盟农户的生物安全管理体系和硬件建设，并且充分利用湖南区域丘陵山地屏障优势，提高新建猪场的生物安全工艺设计，减少猪群调运防止交叉感染。

公司母猪储备丰富、现金流充裕，产能快速扩张，预计2022年出栏量达110万头，较2021年44万头实现翻倍有余。

（2）租赁模式独具优势，降本增效持续进行公司以租赁标准化、新工艺母猪场和专业育肥场的轻资产模式，进行低成本高质量快速扩张，截止2020年拥有自有规模养殖基地13个，租赁猪场39个，其中租赁母猪场21个，租赁育肥场18个，2021年完全养殖成本达到18.5元/公斤，2022年有望达到15.5元/公斤，降本增效帮助公司度过寒冬。

（3）公司持续推进管理改革，激发组织活力公司近两年不断加深管理机制改革，精简管理部门使管理条线更加专业与清晰。

同时加大人才引进，管理团队更加专业与年轻，并推出新的激励方案，使公司发展与员工利益深度绑定，组织活力充分激发。

盈利预测及估值公司作为国内最早上市的生猪养殖公司，背靠湖南省国资委，在猪周期底部持续改善防疫条件和提高管理水平，当前时点产能储备丰富、资金充裕能够保障在周期底部实现稳步发展。

基于公司未来2-3年的生猪出栏规划和成本改善情况，预计2021-2023年公司分别实现营收24.31、36.77、67.89亿元；分别实现归母净利润-1.80、-2.68、7.95亿元，EPS分别为-0.28、-0.41、1.22元/股，对应PE分别为-30.63、-20.65、6.96。

我们认为公司近两年把生猪养殖业务作为重点发展方向，后续出栏量的增长叠加周期红利，公司ROE水平有望进一步提升。

考虑到2022年新一轮周期反转预期持续强化，参考上轮猪周期来临后（2019年）公司PB提升至5.37-9.33X的水平，给予2022年6倍PB，对应目标价12.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示（1）动物疫病风险；（2）生猪价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风险；（4）食品安全风险。