国信证券-宁夏建材-600449-收入规模实现稳增，盈利水平有所承压-220320

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收入实现稳增，成本上涨压制利润表现。

2021年实现营收57.83亿元，同增13.17%，归母净利润8.01亿元，同减16.96%，扣非后归母净利润7.33亿元，同减20.52%，EPS为1.68元/股，拟10派5.4元（含税）。

营业收入的增长主要受益于公司智慧物流业务发展，相应物流运输收入增加，业绩同比下降主要由于原煤价格上涨带来成本上升所致。

盈利水平有所承压，现金状况保持充裕。

2021年度，公司销售水泥熟料合计1677.95万吨，同比减少5.43%，销售商品混凝土196.36万方，同比增加3.27%，销售骨料719.62万吨，同比减少5.80%。

水泥熟料吨收入达242.50元/吨，同比增长5.49%。

受煤炭价格上涨影响，吨成本上涨至177.96元/吨，同比增长15.69%，吨毛利下降15.1%至64.54元/吨。

公司现金流保持充裕，报告期内经营性活动现金流净额为13.30亿元，同比增长22.0%，期末账面净现金实现约9.22亿元，同比增长216.1%，主要由于带息债务下降以及部分银行承兑汇票转为现金。

公司期间费用率上涨0.51pct至7.37%，其中销售和管理费用率分别小幅下降0.02pct和0.13pct至0.86%和5.71%，研发、财务费用率分别上涨0.22pct和0.44pct至0.31%和0.49%（+0.44%），主要由于银行承兑汇票进行贴现利息支付和项目研发经费投入增加。

推进智慧物流发展,响应低碳绿能要求。

公司加快推进赛马物联“我找车”智慧物流业务发展，网络物流业务营收5.90亿元（公司营收占比从0.5%提升至10.2%），同比增加2324.11%；平台在依托公司内部丰富的应用场景的同时积极拓展外部客户，截止2021年末，累计注册车辆达83万辆，同比增长121%。

此外，公司积极顺应低碳绿能发展要求，所属青水股份通过产能减量置换建设日产4000吨新型二代水泥熟料生产线已于报告期开工建设，并新增绿色工厂2家，通过技术改造和智能工厂建设，不断提高节能降耗水平。

风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。

投资建议：区域需求具备支撑，大股东增持彰显信心，维持“买入”评级。

公司作为宁夏水泥龙头，区域市占率近50%，在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势。

去年宁夏固定资产累计完成同比增长2%，今年固定资产投资增长目标为8%，区域需求具备一定支撑。

此外，控股股东中国建材拟增持公司股份，增持金额0.7-1亿元，体现对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可，我们预计2022-24年EPS为1.9/2.0/2.1元/股，对应PE为6.5/6.1/5.8x，维持“买入”评级。