浙商证券-用友网络-600588-云服务+软件拐点向上，产品和市场持续增强-220320

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主要事件公司发布2021年年报，全年实现营收89.32亿元，同比增长4.73%；归母净利润7.08亿元，同比下降28.18%；扣非后归母净利润4.05亿元，同比下降55.30%。

2021Q4，实现营收39.99亿元，同比增长2.30%，归母净利润5.81亿元，同比下降41.98%。

投资要点云+软件收入增速边际改善，剔除订阅转型等影响后成长将更高2021年，公司坚定推进业务转型与结构调整，陆续剥离金融服务业务畅捷通支付、友金控股。

公司云服务与软件业务实现收入86.41亿元，同比增长15.68%，增速边际改善（2020年增速：4.25%），其中云服务业务收入53.21亿元，同比增长55.47%，占总营收的比例达到59.57%（2020年：40.15%）。

公司结构性增强订阅业务，实现云服务业务ARR16.50亿元，云合同负债15.80亿元，同比增长45.39%，其中云订阅相关合同负债8.47亿元，同比增长79%。

现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金87.91亿元，同比增长2.2%，剔除金融业务外，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长14.0%。

在业务转型与结构升级的同时，公司云服务与软件业务的收入受到传统许可型业务转向订阅型业务、更多由专业伙伴提供实施交付服务、实施交付周期更长的大型项目订单快速增长等多因素影响，剔除以上影响后，公司实际经营成果将更为可观。

分层和针对性经营策略成效显著，大型企业市场领先地位再扩大2021年，公司继续实行分层和针对性经营，大型、中型、小微、政务和其他企业市场分别实现云服务+软件业务收入58.7、9.1、6.0、12.7亿元，同比+17.0%、+13.0%、+15.7%、+11.6%，其中云服务收入分别为37.3、3.9、5.1、6.8亿元，同比+45.4%、+150.3%、+111.2%、+50.0%。

公司实现500万以上大型订单金额同比增加45%，在央企一级单位超10家整体性签约突破，大型企业市场领先地位进一步扩大。

YonBIP、NCCloud等产品力持续增强，云服务付费客户数高增2021年，公司持续加大研发投入，增强云服务产品的平台能力和核心应用能力，持续优化产品性能，研发投入23.54亿元，同比增长40.7%，研发投入营收占比为26.4%，同比增加6.8个百分点。

强产品战略下，YonBIP的云平台能力进一步增强，已具备完整架构与服务规模；NCCloud发布标准版和云原生版本，并全部完成轻量化升级；YonSuite新增项目云、资产云、PLM、多级分销等服务及各领域新场景应用。

公司持续升级销售组织体系，加大对客户的覆盖及业务推广，销售费用20.28亿元，同比增长31.7%，新增云服务付费客户19.32万家，剔除金融云服务业务客户的云服务累计付费客户数为43.83万家。

盈利预测及估值2021年云服务和软件收入增速边际改善明显，在数智化、云化、国产化三重机遇下，未来成长可期。

预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为9.05、11.73、15.21亿元；对应EPS为0.28、0.36、0.47元，维持“买入”评级风险提示宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，YonBIP推进不及预期等。