华西证券-中航沈飞-600760-推进均衡生产交付，压缩军品生产周期-220318

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事件概述：公司3月16日发布文章《深耕均衡生产高质量完成科研生产经营任务》显示：“公司深入推进压缩军品生产周期各项子方案实施，狠抓物料采购关键点，狠抓零件生产着力点，狠抓装配试飞落脚点，确保2022年军品生产周期压缩目标实现……公司持续推进均衡生产，力争由季度均衡发展至月份均衡。

”分析判断:1、从结果均衡到过程均衡，从季度均衡到月份均衡，均衡生产深入推进。

航空工业集团自2017年首次倡导推进“均衡生产”以来，下属单位全线积极行动，生产管理水平不断提升，从2016年的“0118”到2021年的“2323”，军品均衡生产水平逐年提升。

作为航空工业集团的核心成员单位，航空工业沈飞在均衡生产交付方面成果显著，质量效益不断改善，2021年Q1-Q4公司分别实现营收57.90亿元、101.28亿元、89.99亿元、91.72亿元。

2022年公司强化生产组织的协同与考核，持续推进均衡生产，力争由季度均衡发展至月份均衡，进一步提升生产单位生产计划完成率，持续推动季度工作量从结果均衡向过程均衡转变。

均衡生产能力的不断提升，有利于平滑上市公司的业绩波动，淡化“前低后高”的交付规律，季节间经营情况趋于均衡，Q1增速有望高于全年增速。

2、数字化驱动，多环节发力，不断压缩军品生产及交装周期。

据中国航空报2022年1月12日《航空工业沈飞：全力开创“十四五”高质量发展新局面》报道，公司不断强化数字化驱动，加快信息化协同管控建设，实现产品从物料采购、外协外购、零件生产、装配试飞到交装转场的主价值链信息化管控；推动智能制造技术在结构件精准制造、部件精确装配等领域协同应用；开展基于产品全生命周期的产品数字化建设，扩大工艺仿真研究应用领域。

在压缩军品生产周期专项任务中，公司狠抓物料采购关键点，狠抓零件生产着力点，狠抓装配试飞落脚点，深入挖掘主价值链关键环节和全业务流短板，实现生产周期压缩考核目标。

在空军装备交付接装专项任务中，公司健全管理机制，精准聚焦客户需求、强化交付状态管控、加快接装问题处理，实现武器装备交装周期30天目标，加快武器装备交装速率并快速形成战斗力。

3、大额预付款到位，财务费用显著改善，供应链管控有望加强。

2021年公司财务费用为-2.50亿元，较2020年减少2.32亿元，主要原因是公司收到客户支付的大额预付款。

2021年中报显示，公司合同负债为377.37亿元，较2020年期末增长697.93%。

客户大额预付款的支付到位，有助于公司改善现金流，大幅缩减财务费用支出，降低期间费用率，提升盈利能力。

大额预付款将有助于公司做好“链长”角色，强化供应链管理，完善供应商管理体系，优化公司向上游供应商的付款节奏，盘活整条产业链，助力公司缓解产能瓶颈，保障公司整机产品按时足量交付。

此外，大额预付款对应中长期订单，公司中长期业绩得到确定性支撑，将在后续业绩端陆续兑现4、军用飞机加速列装、换装，公司受益行业高景气。

当前我国军用飞机进入升级换代大周期。

一方面，我国军用飞机保有量与美国尚存在较大差距，“十四五”期间将进入补偿式加速列装的上行通道；另一方面，我国军用飞机老旧型号占比相对较大，存在结构性升级换装的强烈需求。

加速列装补齐军机保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比，都将会为我国军用航空装备带来巨大的增量空间。

公司作为我国重要的战斗机整机集成商之一，将显著受益于行业的高景气需求，由过去的稳健增长转变为高速增长。

5、股权激励助力经营效率提升，战斗机龙头地位稳固。

公司是目前国内唯一的战斗机整机上市标的，是国内军工主机单位资产证券化的典范，同时也是最早实施股权激励计划的航空主机厂，2018年5月16日公司发布长期股权激励计划，有效期为10年，分期实施，每期有效期为5年，间隔期为3年。

第一期股权激励计划的实施显著改善了公司的经营效率和盈利水平，归母净利润从2018年的7.43亿元提升至2021年的16.96亿元，年化复合增速为31.67%，这将有助于公司第二期股权激励计划的顺利实施。

公司是我国重要的战斗机研制生产基地，拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力，先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机，为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。

核心产品歼-16是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体，歼-11是我国空军、海军夺取制空权、遂行防空作战的重型战斗机，歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机，歼-35是下一代隐身舰载战斗机的理想备选机型。

投资建议：公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司，受益于军用航空装备高景气周期来临，未来营收增长动力充沛。

考虑到公司2021年业绩快报低于预期，维持2022-2023年营业收入不变，将2022-2023年归母净利润由27.34/33.91亿元调整为21.91/27.71亿元，EPS由1.39/1.73元调整为1.12/1.41元，对应2022年3月18日55.17元/股收盘价，PE分别为49/39倍。

维持买入评级。

风险提示：飞机交付进度不及预期，下一代机型批产进度不及预期。