光大证券-紫金矿业-601899-2021年年报点评：ROE创2012年以来新高，2022年矿产铜、金产量指引增长47%和26%-220320

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事件：公司于3月18日盘后发布2021年年报，2021年实现营收2251亿元，同比增长31%；归属于上市公司股东净利润156.7亿元，同比增长141%，归属于上市公司股东扣非净利润146.8亿元，同比增长132%。

点评：量价齐升、成本下降带来业绩大增。

2021年业绩增长源于1）量：矿产金产量48吨（同比+17%）；矿产铜58万吨（同比+29%）；矿产锌（铅）43万吨（同比+15%）；矿产银309吨（同比+3%），铁精矿425万吨（同比+10%）。

2）价：矿产铜单价5.4万元/吨（同比+44%），矿产锌1.4万元/吨（同比+44%）；矿产银单价3.43元/g（同比+8%），矿产金单价349元/g（同比-4.5%）；3）成本：矿产铜单位成本1.8万元/吨（同比-9.5%）；矿产金单位成本176元/g，同比持平。

4）指标：2021年ROE（摊薄）达22.1%，创2012年以来新高。

预计2022年矿产铜产量同比增长47%，矿产金产量同比增长26%。

公司2022年计划生产矿产金60吨、矿产铜86万吨、矿产锌（铅）48万吨、矿产银310吨、铁精矿320万吨。

其中，矿产铜产量同比增长47%，矿产金同比增长26%。

涉足锂资源开发，2万吨碳酸锂计划2023年底投产。

公司2021年10月公告9.6亿加元（约49.39亿元）现金收购NeoLithium，NeoLithium核心资产为100%持有的阿根廷3Q锂盐湖项目。

年报显示3Q项目拥有碳酸锂当量总资源量约763万吨（锂离子浓度边界品位400mg/L），一期年产2万吨电池级碳酸锂计划于2023年底建成投产，并计划于2025年形成年产5万吨碳酸锂产能。

2025年铜产量或超规划。

公司重大在建铜矿包括：黑龙江铜山铜矿、福建紫金山罗卜岭铜（钼）矿、塞尔维亚博尔铜业JM铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下带矿等4个地下大型斑岩型矿床崩落法采矿的实施，可望形成年20万吨以上铜金属产能；西藏巨龙铜矿二期工程，可望新增年20万吨铜金属产能；刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿二期工程及部分三期工程，可望新增年12万吨权益铜金属产能，2025年矿产铜产量或超过原预计的100-110万吨规划。

盈利预测、估值与评级：考虑金属价格的上涨，以2022/2023/2024年沪金均价385/380/380元/g，沪铜均价7/6.8/6.5万元/吨，沪锌均价2.5/2.4/2.2万元/吨为假设，预计2022-2023年归母净利润分别为229/255亿元（较前次预测调整+2%/-7%），新增2024年归母净利润预测为312亿元，同比增长46%/12%/22%，对应当前股价的PE分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。

风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。