安信证券-固定收益主题报告：4月流动性展望，3月超储率或高于1.4%，4月资金面有望维持平稳-220320

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■2月超储率升至1.4-1.5%附近，3月超储率预计维持或进一步上行。

2月末，根据准备金存款计算的超储规模在3.4万亿附近，超储率升至1.46%。

截至3月20日，3月逆回购和MLF回笼8600亿元，国库定存投放700亿，国债和地方债缴款5610亿附近。

如果M0、库存现金变动与过去五年同期均值接近，缴准基数和一般性存款同比假设与2022年2月持平，财政存款投放规模与过去五年同期均值接近，3月末超储率或维持在1.4%附近。

考虑到月末央行料加大逆回购投放，以及通过再贷款等方式投放流动性，超储率或进一步回升，跨季资金压力不大。

■4月财政存款回笼规模和政府债发行压力都不大，即使不考虑央行投放，超储率预计也将处于相对合理区间。

影响超储率的五个因素中，4月M0和库存现金降幅在1600亿附近；假设缴准基数和一般性存款增速维持2022年2月水平，则4月缴准2200亿附近；美国加息落地且继续加息预期演绎，外汇占款流入规模预计偏低。

过去五年4月财政存款回笼规模在1000亿附近，考虑到财政支出可能加快，回笼资金规模可能更低。

3月地方债提前批有望发行完毕，假设国债和地方债4月发行进度与过去五年同期均值一致，则4月国债发行规模预计在5400亿，地方债4000亿，净融资5400亿附近。

上述因素预计消耗超储7500亿。

考虑到3月底超储率预计较高，4月超储率预计也将处于相对合理区间。

■货币宽松仍会延续，预计存单利率上行空间不大。

2月中旬以来存单利率上行近20BP，且调整幅度大于利率债。

存单利率调整的直接原因来自于2月下旬开始的宽信用预期上升，宽货币预期修正。

供需方面因素也使得存单利率存在上行压力，今年3-5月存单到期规模较高；为了扩大信贷投放，银行发行存单诉求较强。

往后来看，未来几个月存单到期量趋于回落，2月下旬以来宽货币预期修正带来的市场调整过程接近尾声，货币宽松仍会延续，资金面平稳预计延续，预计未来存单上行空间不大。

■截至3月20日，最新债市杠杆率降至107.4%附近，杠杆率处于历史同期偏低水平最近一周隔夜成交占比也降至历史同期中等水平附近。

从债市杠杆率和隔夜成交占比来看，资金面压力也不大。

■总的来说，政府工作报告提出“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，在实体融资需求偏弱情况下，央行仍需要保持新增信贷“适度增长”并“持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束”，考虑到近几个月以来央行流动性投放持续传递对资金面较为友好的信号，3月票据利率再度下行反映融资需求不强，以及4月资金缺口不大，预计4月资金面有望维持平稳。

■风险提示：央行公开市场投放超预期，地方债发行超预期等。