东兴证券-商品与股指期货周观点：大宗商品波动率保持高位，股指贴水关注主动对冲策略-220320

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投资摘要：本周商品期货市场整体收跌，整周大幅波动，周五收盘较周中跌幅反弹较多。

南华商品指数本周跌幅-3.28%。

从各细分板块来看，本周能化、工业品、农产品板块跌幅靠前，跌幅分别-5.37%、-3.21%、-2.93%，金属、有色金属板块跌幅较小，跌幅分别为-0.59%、-0.27%。

商品期货历史波动率方面，本周波动率略升保持高位。

整体历史波动率符合上周将保持高位的判断，我们估计历史波动率仍将持续一段时间保持高位，未来两周可能略有下降，未来风险仍然较大。

CTA策略中，网格策略与震荡策略可能有较好表现，但动量策略与反转策略风险加大。

价差方面，商品期货市场整体继续呈极端的远月贴水结构，多类商品远月贴水达到或接近历史极值，但是较上周已有一定程度的改善，市场对短期供给的担心略有缓解，对未来消费仍有部分担忧。

部分品种反向套利本周具有非常优秀的表现，但反套空间已经不大。

俄乌局势带来的全球供需不平衡担忧缓解，相关大宗商品回落，但地缘政治风险的不确定性犹在，需警惕相关品种大幅波动，尤其是原油、农产品和有色金属（铜、铝、镍）。

原油持续保持高位带来更高通胀压力，或压制经济表现。

我们认为目前大宗商品的BACK结构在供应未能恢复正常的情况下仍将持续，美联储3月加息对商品价格影响有限。

中美关系短期向好或利好线材、棉花、PTA、塑料等品种。

需警惕疫情反复带来的消费冲击。

本周从股指期货市场的整体表现来看，IF、IC和IH期货均弱于指数；IF、IC和IH期货的日均总成交量因主力合约变动均不大；IF和IH主力期货合约总持仓量均减少较多，IC主力期货合约总持仓量略有增加。

本周，IC、IF和IH模拟完全对冲组合的收益率分别为0.34%、0.28%和0.37%，而采用主动交易的对冲策略表现略逊于完全对冲组合，收益率分别为-0.43%、-0.56%和-0.85%。

今年以来，IC、IF和IH完全对冲组合的收益率分别为0.57%、0.32%和0.60%，而采用主动交易的对冲策略IC表现优于不使用策略，收益率为2.07%。

IF、IH表现略逊于不使用策略，收益率分别为-1.48%和0.18%。

从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。

注：本报告数据截至2022年3月18日。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。