中信证券-美妆及商业行业双周报：2022Q1业绩前瞻，分化加剧，砥砺前行-220320

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行业整体分化加剧，集中度趋势性向上，龙头高速增长确定性提升。

①预计2022Q1美妆品牌端头部企业保持远高于行业增速，加速构建第二成长曲线，重点推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物；②美妆供应链环节随新规实施行业门槛大幅提升，集中度趋势向上，重点推荐科思股份、嘉亨家化；③超市受新业态冲击边际放缓，必选、生鲜价格上涨或带动同店销售回升，建议关注永辉超市；④黄金珠宝需求端持续强劲，重点推荐周大福、周大生、迪阿股份。

▍业绩前瞻：分化加剧，砥砺前行。

①预计2022Q1美妆品牌分化加剧，预计龙头经营表现高速增长：贝泰妮：我们预计（下同）2022Q1营业收入+50%~+55%，归属净利润+55%~+60%；珀莱雅：预计2022Q1营业收入+30~35%，归属净利润+35~40%；华熙生物：预计2022Q1营业收入+50%~+60%，归属净利润+5%左右；上海家化：预计2022Q1营业收入0~+5%，归属净利润0~+5%；丸美股份：预计2022Q1营业收入0~+10%，归属净利润0~+10%；鲁商发展：预计2022Q1营业收入+20~+30%，归属净利润+20~+30%。

②预计美妆供应链环节头部优势进一步凸显：科思股份：我们预计（下同）2022Q1营业收入+45~+55%，归属净利润+10~+30%；嘉亨家化：预计2022Q1营业收入+10~+20%，归属净利润+10~+20%；壹网壹创：预计2022Q1营业收入+10~+20%，归属净利润+15~+30%③超市板块基本面有所改善：永辉超市：我们预计2022Q1归属净利润+0%~+5%，归属净利润4.0~6.0亿元。

④黄金珠宝需求端持续强劲：周大生：我们预计2022Q1归属净利润+23%~+28%；迪阿股份：我们预计2022Q1营业收入+30~+35%，归属净利润+35~+40%。

▍行情回顾：2022/02/21-03/18。

中信证券研究部美妆/医美/珠宝连锁/超市板块分别涨跌-11.4%/-5.5%/-8.8%/-4.7%（成分股算术平均）；截至2022/03/18，估值情况：板块未来12个月预测PE中值，根据中信证券行业分类，医美板块30x、超市板块63x、美妆板块26x、珠宝连锁板块11x；根据中信证券研究部美妆&商业组的盈利预测，2022年动态PE：贝泰妮71x，珀莱雅*56x，华熙生物80x，上海家化41x，丸美股份58x，科思股份29x；壹网壹创21x，鲁商发展14x，周大生13x，迪阿股份28x，永辉超市65x，家家悦44x，华东医药26x。

▍重点新闻及公告：国家统计局发布数据，化妆品1-2月零售总额618亿元，同比增长达7.0%；国家药监局公开遴选化妆品技术规范委员会委员；花西子构建东方美妆研发体系；去屑剂吡硫鎓锌（ZPT）正式禁用；嘉亨家化获得《化妆品生产许可证》并通过高新技术企业重新认定；全国首个省级《医美技术规范》发布；2021年医美相关企业新增1.13万家，同比增长27.92%；华熙生物、爱美客、丽人丽妆等公司发布2021年年度报告。

▍风险因素：宏观经济增速放缓，居民对美妆、珠宝类的边际消费意愿下降；失业人口增加，居民购买力下行；渠道结构巨变，行业格局变化加剧。

▍投资建议：行业整体分化加剧，集中度趋势性向上，龙头高速增长确定性提升。

预计2022Q1，①美妆品牌端头部企业保持远高于行业增速，加速构建第二成长曲线，重点推荐珀莱雅（大单品策略成效显著，2022年加推大单品系列产品、进入大单品红利收割期；第二品牌彩棠高速增长）、贝泰妮（主品牌薇诺娜壁垒高、加速出圈，新品牌薇诺娜宝贝、AOXMED打造品牌矩阵）、华熙生物（四大功能性护肤品保持高速增长，营销费用率趋势性下降），建议关注丸美股份、鲁商发展；②美妆供应链环节随新规实施行业门槛大幅提升，集中度趋势向上，重点推荐原料端新规受益标的科思股份、竞争格局改善受益标的嘉亨家化；③超市连锁受新业态冲击边际缓解，必需品、生鲜等品类价格上涨有望推动同店销售回升，永辉超市2022Q1基本面显著改善，能否由阶段性机会转为趋势性改善，取决于公司运营管理、数字化、供应链变革等推进的速度和质量；④黄金珠宝需求端将持续强劲，重点推荐周大福、周大生、迪阿股份。