西部证券-华帝股份-002035-半年报点评：强化多元渠道布局，探索新兴业务方向-210801

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事件：公司发布21年半年报。

公司21H1实现营业收入26.6亿元，同比增长59.5%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长45.4%。

其中21Q2公司实现营业收入16.1亿元，同比增长64.6%，相比19Q2增长0.5%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长37.0%，相比19Q2下降38.4%。

业绩符合预期。

巩固传统渠道，拓展新兴赛道。

2021H1公司线下、线上渠道在主营收入中的占比分别为41.7%和30.7%。

上半年公司线下、线上主营收入同比增长46.4%、65.5%，而奥维云网监测的厨电行业八大主流品类线下、线上同期增速为22.3%和32.2%；华帝传统渠道增速快于行业。

新兴渠道方面，公司上半年工程、海外渠道主营收入较19年同期、20年同期均呈现增长，且海外地区占比由10.6%提升至15.3%。

此外，公司借助京东专卖店等终端网点积极布局下沉市场，上半年新零售渠道主营收入增长153.2%至1.03亿元。

经营性现金流改善，但原材料价格影响显现。

21H1公司经营性现金流净额为0.7亿元，同比大幅转好；21Q2经营性现金流净额同比增加2.8亿元。

但盈利方面，受原材料价格上涨影响，公司热水器、灶具等产品毛利率下降，Q2综合毛利率同比下降2.4pct至43.5%。

虽然公司费用管控取得一定成效，但Q2归母净利率仍有所承压。

Q2销售、管理费用率分别同比下降1.8pct和1.3pct，财务、研发费用率均同比增加0.4pct，归母净利率同比下降2pct至10.1%。

深化套系概念，布局新兴品类。

上半年公司定制家居业务占比由7.1%提升至10.5%，洗碗机、集成灶等品类高速增长。

公司营销重心调整至“全系时尚厨电”，致力于通过套系产品实现家居与家电的融合发展。

投资建议：预计公司21-23年归母净利润为5.59/6.65/7.65亿元，YoY+37%/19%/15%，对应EPS为0.64/0.77/0.88元,维持“买入”评级。

风险提示：房地产政策趋严、原材料价格上涨、行业竞争加剧。