东吴证券-商业贸易行业跟踪周报2021年第44期：2021年11月社零同比+3.9%，化妆品、服装类增速改善-211219

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本周行业观点（本周指2021年12月13日至12月19日，下同）11月我国社零总额同比增长3.9%，受疫情影响增速有所回落。

2021年12月15日国家统计局发布11月（除特殊说明，下文月份均指代2021年）社零数据。

在各地疫情反弹的影响下，线上线下的社零增速较10月均有所回落。

11月，网上实物商品零售额为1.3万亿元，同比+7.4%；推算那线下社零总额为2.8万亿元，同比+2.3%。

通常11月的线上消费主要集中在双11大促，销售额最高的天猫平台2021双11销售额增速仅为8.4%，一定程度上导致11月网上商品零售额增速的放缓。

疫情反弹影响线下餐饮消费。

分消费类型来看，11月商品零售3.6万亿元，同比+4.8%，增速较上月下降0.4pct；餐饮收入为4843亿元，同比-2.7%，增速较上月大幅下降4.7pct。

餐饮收入和商品零售增速的分歧一定程度上是线下商业经营受到疫情歇业影响的体现，8月在自然灾害&德尔塔疫情影响下，也出现了类似状况。

分品类看：必选品增速提升，可选品种化妆品、服装表现改善。

必选品种，11月限额以上粮油食品/饮料/日用品/药品的同比增速分别为14.8%/15.5%/8.6%/9.3%，增速均高于10月。

可选品中，化妆品/服装鞋帽11月同比+8.2%/-0.5%，较10月的同比增速（7.2%/-3.3%）有所改善，服装的改善与入冬节奏有关；金银珠宝11月同比+5.7%，较10月有所放缓，与疫情影响婚庆需求或有一定关系；通讯产品11月同比+0.3%，增速低于上月的一大原因是新款iPhone提前至10月发布。

投资建议：持续看好优质品牌标的投资价值。

整体消费增速放缓的大环境下，品牌或持续分化。

在此过程中优质的品牌商具备持续增长的潜力，在刚刚结束的双十一大促中，已经有部分头部国产品牌的销售额赶超国外传统大牌。

我们认为国牌崛起是未来我国消费行业发展的大趋势，也是国力强盛之后文化自信的体现。

推荐标的：珀莱雅、贝泰妮、李宁、安踏体育、波司登等。

风险提示：疫情复发影响消费，冬季极端天气等。