开源证券-李宁-2331.HK-港股公司信息更新报告：业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业-220320

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2021年业绩全面超市场预期，收入与利润大幅增长，维持“买入”评级公司发布2021年年报，2021年实现营收225.72亿元（+56%），归母净利润40.11亿元（+136%）。

收入和利润均创历史新高，我们看好公司在国潮和专业运动领域领先的品牌力和产品力，上调2022/2023年净利润预测至46.34/56.93亿元（此前预测值为44.99/51.64亿元），预测2024年净利润为69.05亿元，分别对应EPS为1.8/2.2/2.6元,当前股价对应PE为34.2/27.9/23.0倍，维持“买入”评级。

各渠道流水保持高速增长，通过“高效大店”体制化全面提升终端竞争力分品类来看，2021年鞋产品的收入为95.06亿元（+50%），服装产品收入为118.24亿元（+61%），配件和器材的收入为12.42亿元（+65%）。

分渠道来看，2021年公司批发渠道收入为108.57亿元（+57%），占比为48.1%（+0.2pct）；零售渠道收入为50.11亿元（+53%），占比为22.2%（-0.4pct）；电商渠道收入为64.11亿元，占比为28.4%（+0.4pct）。

流水方面（不含李宁Young），2021年线上（电商）及线下渠道的累计流水增长50%-60%高段，线上渠道流水增加60%-70%高段，线下渠道流水增长50%-60%中段。

渠道方面，截至2021年末，公司共有7137家门店（+204），李宁核心品牌共有门店5935家（+23），其中批发渠道4770家（+7），零售渠道1165家（+16）；李宁Young1202家门店（+181）。

大店方面，目前大店数量超过1200家，平均月店效超60万元。

公司已打造首家单月流水超千万店铺，逐步建立直营大店矩阵体系，有望在批发渠道推广大店模式。

公司盈利能力出众，各项营运指标进一步优化，对2022年业绩保持谨慎（1）盈利能力：2021年公司毛利率为53.0%（+3.9pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.08%/4.9%/0.3%，分别同比减少3.48pct、0.66pct、0.09pct，经营利润率为22.8%（+7.6pct）；归母净利率为17.7%（+6.0pct），扣非归母净利率为16.5%（+6.4pct）。

（2）营运能力：截至2021年12月，公司存货拨备前成本金额为18.66亿元（+28%）；渠道整体存货周转月为3.9月（-0.3个月）。

应收账款周转天数为47.98天（-14.98天）。

2021年公司现金余额净增加110.4亿元，经营活动净现金流为65.25亿元（+136%），主要系各渠道收入显著增长所致。

展望：预计2022年收入增长高双位数到20%-30%低段，净利率维持高双位数。

风险提示：疫情影响终端销售，产品升级和渠道优化不及预期。