开源证券-金牌厨柜-603180-公司信息更新报告：Q2收入维持高增，利润受费用投入和原材料拖累-210801

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2021Q2收入维持高增，净利润略低于市场预期，维持“买入”评级公司2021H1收入13.27亿元，同比增长60.1%，归母净利润0.87亿元，同比增长41.2%，扣非后净利润0.44亿元，同比增长54.9%。

其中，2021Q2收入8.42亿元，同比增长50.1%，归母净利润0.43亿元，同比下降22.2%，扣非后净利润0.34亿元，同比下降25.4%。

考虑到原材料涨价，下调盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润3.61/4.67/5.68亿元（原为3.86/4.69/5.74亿元），对应EPS为2.34/3.02/3.68元，当前股价对应PE为14.5/11.2/9.2倍，但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内，原材料涨价边际影响趋弱，维持“买入”评级。

橱柜零售稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长，新品类达到或超出预期2021H1，公司加快推动数字化转型升级，加速构建数字化营销能力，加快整装等创新渠道建设，持续强化品类协同和房地产龙头企业战略合作。

2021H1，公司厨柜零售业务同比增长36%，衣柜零售业务同比增长73%，工程大宗业务同比增长88%，大宗收入占比提升至34%。

其中，2021Q2，公司大宗业务收入3.1亿元，同比增长98.2%。

除橱柜零售继续稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长外，公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标。

净利率低于预期主要系集中费用投入和原材料拖累，全年预计有望保持稳定2021Q2，公司扣非后净利率约为4.0%，同比下降4.0pct。

我们预计2021Q2净利率下降主要系集中费用投入和原材料涨价。

2021H1，公司同比增加了约2000万元的品牌和研发费用。

同时，为推动木门、智小金、康小金等新品类拓展，公司加大了人员和资源投入。

此外，公司还计提了约689万元股权激励费用。

除费用投入外，由于原材料涨价，公司毛利率受到一定影响。

尤其是大宗业务，由于招标和收入确认有滞后期，因此产品涨价传导具有一定难度。

但展望全年，我们预计在Q2的费用集中投放后，全年维度的费用投放力度整体仍将处于相对稳定的状态，而毛利率端，我们预计原材料价格有望逐步回落且产品涨价有望落地。

风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。