天风证券-宁夏建材-600449-智慧物流业务增长迅猛，水泥主业需求承压-220320

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公司21年归母净利润8.01亿元，同比下降17.0%公司发布21年年报，全年实现收入/归母净利润57.8/8.01亿元，同比分别+13.2%/-17.0%，实现扣非归母净利润7.34亿元，同比下滑20.5%。

其中Q4单季度实现收入16.37亿元，同比增长32.4%，归母净利润1.09亿元，同比下降24.1%。

21年公司水泥板块受需求下滑影响较大，但网络物流运输业务收入同比+2324%，使得营业收入同比上升，原煤价格上涨带来的成本上升导致公司净利润同比下降。

21年水泥销量小幅下降，智慧物流业务增速迅猛公司21年水泥相关主业实现销售收入48.9亿元，同比小幅增长0.72%，21年水泥及熟料销量1458万吨，同比下降8%，吨均价同比上涨22元达279元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨33元达205元/吨，最终实现吨毛利74元，同比下降11元/吨。

公司销售区域主要集中在宁夏、内蒙古地区，随着蒙西错峰置换效果逐渐显现，能耗双控日趋严格，区域供需格局优化，水泥价格有望走出洼地。

公司21年实现骨料/混凝土销量分别为720万吨/196万方，计划2022年水泥产销量1350万吨，骨料产销900万吨，商混产销200万方，预计水泥主业有望维持平稳增长。

21年公司加快推进智慧物流业务发展，实现收入5.9亿元，同比大幅增长2324%，占整体收入比重提升至10%，22年有望继续贡献利润增量。

21年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降，资本结构保持优异21年公司整体毛利率为24.7%，同比下滑8.1pct，其中建材行业/物流行业毛利率分别为27.3%/1.43%，同比分别-6.2/-9.5pct；21年期间费用率7.4%，同比+0.5pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.2/+0.4pct，研发费用率增加主要系研发项目经费投入增加所致，财务费用率提高主要系为筹划调配资金将部分银行承兑汇票进行贴现支付利息增加所致，最终实现归母净利率13.9%，同比下降5pct，盈利能力有所下降。

期末资产负债率21.3%，同比小幅提高1.9pct，资本结构继续保持优良水平。

大股东增持强化发展信心，维持“买入”评级公司为宁夏最大的水泥企业，市占率近50%，我们认为宁夏、内蒙地区水泥价格有望逐步走出洼地，公司水泥主业有望保持稳健增长，同时智慧物流业务有望加快发展。

公司公告大股东中国建材将以自有资金增持公司股份，增持金额不低于7000万元，不超过1亿元，此次增持体现大股东对公司长期投资价值的认可。

考虑到2021年业绩不及预期，下调22-23年净利润预测至8.9/9.5亿元（前值：11.3/13.3亿元），新增24年预测10.0亿元，参考可比公司，认可给予公司22年8倍PE，目标价14.80元，维持“买入”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。