中信证券-佳缘科技-301117-投资价值分析报告：空天网络通信安全领军-220320

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公司以行业信息化为起点，近年来依托于自研网络安全编码应用技术大力发展无线通信安全业务，其通信数传产品应用于卫星、机载等高端国防军工领域，网络信息安全业务实现高速成长。

未来，公司凭借掌握高门槛核心技术与涉密资质的卡位优势、民企激励灵活的机制优势以及强劲研发投入，有望充分受益于空天网络通信安全防护需求的增长。

首次覆盖，给予“买入”评级。

▍以行业信息化为起点，大力发展无线通信安全业务。

佳缘科技成立于1994年，2011年开始自研软件，逐步形成自身核心竞争力，2016年公司启动“安全管理综合风险预警技术服务平台”项目研发，2019年通过招投标获得受托研发任务，正式进入网络信息安全行业，目前形成以信息化业务为起点、网络安全业务为核心的业务结构。

近年来，受益于网络信息安全业务的高速成长，公司营收保持快速增长，利润率伴随网络安全业务占比提高亦有所上升。

根据其招股说明书，公司预计2021年实现营收2.8-3.2亿元，同比增长46.94%-67.93%；实现归母净利润0.85-0.95亿元，同比增长61.43%-80.43%。

▍网络信息安全重要性空前，军工网络安全行业迎来广阔发展机遇。

近年来，我国网络信息安全行业迎来良好的政策环境，数据安全法、个人信息保护法、关键信息基础设施安全保护条例等重磅法律法规密集落地。

IDC预测2025年我国网络安全市场规模将达到214.6亿美元，对应2021-2025年的年复合增长率为20.5%，增速位列全球第一，且远高于全球10.4%的整体复合增速。

在国防军工领域，信息安全系统是军工信息化的重要组成之一，受益于信息化补短板、核心部件国产化以及军工技术外溢，伴随国防投入力度的强化，我国国防军工信息化的发展具有长足动力。

C4SIR系统是现代军队的神经中枢，参考美国发展进程与投入力度，2020年我国C4SIR总体市场规模约为1,400亿元，国防军工信息化核心领域有望保持20%以上增速。

▍网络安全业务：深耕卫星、机载等空天领域，打造无线通信安全领军。

公司以自研网络安全编码应用技术为核心，产品形态包括芯片、板卡、整机，率先应用于卫星、机载通信数传场景。

相较于美国、俄罗斯，我国军用卫星、军用飞机仍存在数量与质量的双重广阔发展空间，未来对数传产品需求依然强劲，预计在“十四五”期间，卫星、军用飞机领域的市场需求分别为69-138亿元、8-32亿元。

公司作为拥有相关涉密资质企业，掌握高门槛核心技术，在星载抗辐照软硬件平台开发、星际链路、机载综合平台和基于GPU的高速数据等领域形成独特竞争力，同时拥有机制灵活的优势，大力投入研发，扩充产品型号，有望深度受益广阔行业需求。

在此基础上，相关技术的潜在应用场景还包括舰载、车载、空间站等，为公司未来发展进一步打开市场空间。

▍信息化业务：依托网安技术优势，向医疗数据安全领域延申。

公司医疗健康信息化业务以医院数据互联互通为核心，布局数据仓库、智慧医院建设等产品。

近年来，伴随海量数据汇集，医疗数据安全成为医疗大数据产业健康发展的前提，工信部提出要为互联网+医疗健康、远程诊疗等的发展筑牢安全屏障和堤坝。

公司网络信息安全产品涉及数据处理、传输、加密等环节，但服务的军工领域的数据处理量更大、传输效率更高、编码解码算法更复杂，且军工客户对资质、技术实力要求更高，需求多样化。

未来，公司有望借此发展医疗数据安全业务，为各类医疗健康机构的医疗数据安全保驾护航，并拓展部队医院客户，在传统信息化业务的基础上实现创新。

▍风险因素：网络信息安全业务产品销售不及预期；募投项目进展不及预期；行业竞争加剧。