中银国际-招商银行-600036-盈利能力提升，财富管理优势持续-220319

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Table_Summary]年报摘要：招商银行2021年净利润同比增长23.2%。

利息净收入同比增长10.2%，手续费净收入同比增长18.8%，其他非息同比增长26.7%，营业收入同比增长14.0%；年末总资产同比增长10.6%，贷款增长10.8%，存款增长12.8%。

年末不良率0.91%，拨备覆盖率484%，核心一级资本充足率12.66%。

招商银行年报业绩延续高增，盈利能力进一步向好，资本实力继续强化，4季度净息差环比继续回升，手续费高位快增，资产质量保持优异。

我们认为公司具备扎实的客户基础和客户经营能力，领先的财富管理能力、优秀的资产负债摆布能力，随着公司大财富、数字化战略推进，竞争优势或进一步凸显。

继续看好公司投资价值，维持买入评级。

支撑评级的要点利润增速居可比同业前列，ROE、ROA均同比提升招行4季度单季净利润同比增26.8%，带动全年净利润实现23.2%的同比增长，增速较前三季度提升1个百分点，增速处于可比同业前列。

拆分来看，营收向好以及拨备计提力度减轻促使利润增速边际提升。

公司全年营收同比增14.0%，较前三季度提升0.5个百分点；全年手续费净收入同比增18.8%（vs前三季度，+19.7%），保持较快增长速度。

公司增量拨备计提同比增2%，促使全年净利润增速从拨备前的14.4%提升23.2%。

公司全年ROA、ROE分别同比提升0.13、1.23个百分点至1.36%、16.96%。

资产质量改善，信贷拨备覆盖率提升各项不良指标表现良好。

不良生成速度全年同比改善，下半年较上半年有所加快，预计与表外转入有关。

不良边际压力或仍来自房地产，地产维稳政策下实际损失或有限。

4季度贷款减值损失计提大幅增加，表外减值下降，贷款拨备覆盖率大幅提升，部分或源于表外拨备转入。

估值考虑到公司优异的资产管理能力和大财富战略带来手续费收入高增，我们上调公司2022/2023年EPS至5.46/6.21元（原为5.24/5.96元），目前股价对应2022/2023年PB为1.34/1.09倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。