民生证券-1~2月财政数据点评：透过财政看开年经济-220320

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1至2月经济数据争议较大，一些宏观指标的读数与微观体感不符，不仅如此，不同的宏观指标给出的信号也差异较大。

最经典的差异莫过于经济数据热，金融数据冷。

如何辨析不同指标给出的信号，这是我们观察开年经济最需要解决的问题。

财政数据反映政府当期真实的收支现金流，置信度极高，可为其他宏观数据做出交叉验证。

借助1-2月财政数据，我们可以更加清晰地描绘出开年经济轮廓。

第一，增值税和个人所得税同比较强，指向开年生产有所回暖。

增值税同比增幅较大（6.1%），意味着当前工业生产及服务业经营均较去年下半年有所改善。

1-2月个人所得税同比表现大幅超越季节性（46.9%），主因税收政策扰动，不能将此误读为开年征税力度增大，后续个税表现或再回归正常。

第二，细分税种和土地出让收入偏低，意味着当前房地产销售和土地成交市场景气度低。

开年不动产相关税收开年数据疲软，印证同期低迷的地产销售状况。

土地出让金延续去年三季度以来负增长态势，表明房企拿地意愿仍然偏弱。

第三，开年财政支出力度较大，专项债发行如期放量，开年基建投资的资金较为充沛。

风险提示：经济走势超预期，房地产政策超预期；疫情发展超预期。