国盛证券-同道猎聘-6100.HK-B+H+C端客户增长亮眼，平台+SaaS+服务发展可期-220320

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事件：公司2021年营收同增41.8%，经调整归母净利润同增76.8%。

公司2021年营收同增41.8%至26.51亿元，归母净利润同增150.7%至1.34亿元，经调整净利润同增76.8%至2.76亿元。

盈利能力方面，公司2021年毛利率微增0.1PCTs至78.0%、研发费用率微降0.1PCTs至12.7%；销售费用率同增0.8PCTs至46.2%，主要系品牌活动、线上营销开支以及证书培训服务相关的营销开支增加及销售人员增加所致；管理费用率同降3.7PCTs至13.4%，主要系规模效应提升以及应收账款可回收性提高导致的预期信贷亏损拨备减少所致。

综上，公司经调整营业利润率同增0.8PCTs至14.1%，经调整归母净利率同增2.0PCTs至10.4%。

B端收入规模持续高速增长，C端收入规模同增137%。

分业务看，公司面向B端客户的人才获取及其他人力资源服务营收同增34.0%至23.09亿元，延续高速增长，主要系企业客户数量及每名客户平均收益增加带动。

此外，公司面向C端用户的人才发展服务营收同增136.7%至3.41亿元，营收占比同增5.2PCTs至12.9%，主要系证书培训服务以及对C端用户的增值服务带来的收益增加所致，公司2020年并购职业教育培训品牌赛优的协同协同效应得到体现。

B+H+C三端规模持续扩大，平台价值持续提升。

B端，公司2021年末企业客户数同增31.8%至7.26万家，验证企业用户数同增38.4%至100.32万人；C端，公司2021年末注册个人用户数同增16.9%至7390万，付费用户数同增22.8%至45.17万；H端，公司验证猎头数同增17.4%至19.74万人。

B+H+C三端规模持续扩大使平台价值不断提升。

此外，公司2021年新注册用户中，47%的用户年龄在25岁以下，与2020相比提升了8PCTs，年轻用户规模扩大有望延长用户生命周期，提升平台活跃度。

产品端、研发端及品牌端齐发力，强化客户粘性。

品牌端，公司持续推进产品升级和用户体验优化，2021年升级猎聘企业版，强化招聘SaaS属性，提升企业客户粘性。

研发端，公司升级底层算法架构，实现更精准、更智能化的人岗匹配。

品牌端，公司2021年开展一系列营销升级活动，启用新的公司标志以及代言人，全面开放学生群体的注册入口，C端用户更加年轻化。

投资建议。

公司专注中高端人才招聘，基于算法精准匹配，打造B+H+C的在线招聘平台，客户及用户规模不断提升，并通过SaaS服务等不断强化用户粘性、深化客户价值。

公司未来有望在实施“一横一纵”的同时，向“平台+SaaS+服务”的模式发展。

根据公司2021年报，我们上调2022-2023年归母净利润预测至2.49/3.84亿元（原2.45/3.44亿元），并预计公司2024年归母净利润5.25亿元，同增85.4%/54.2%/36.6%，现价对应PE29/19/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：企业客户数量增长不及预期；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利不达预期。