安信证券-爱柯迪-600933-业绩符合预期，盈利能力改善可期-220319

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■事件：3月18日，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入32.06亿（+23.75%），实现归母净利润3.10亿（-27.24%），毛利率26.32%。

■2021年收入持续增长，盈利能力承压。

2021年公司营收实现同比增长，业绩同比下滑约27%，其中Q4实现营业收入8.54亿元，同比增长约1%，单季度实现净利润0.35亿元，同比下降约80%。

公司四季度收入增速放缓，盈利能力承压的主要原因包括：1）由于芯片供给短缺，下游需求受到影响；2）原材料价格上涨，2021年铝价上涨幅度超过30%，导致公司营业成本增长速度大于收入增速；3）国际海运费上涨；4）人民币升值等导致公司财务费用相比2020年增加超过1亿元。

■新能源占比持续提升，2022年盈利拐点可期。

2021年公司新能源汽车产品贡献收入同比增长180%，占公司收入比例明显提升，根据公司公告，公司计划在2025年达到30%的新能源占比，2030年达到70%的新能源占比。

2021年公司前三大客户分别为法雷奥、博世和麦格纳，占到公司收入比例大约34%，前五大客户贡献收入14.6亿元，占公司收入比例约45.5%。

2022年随着原材料和运费带来的成本端的压力部分传导，以及芯片供给短缺的逐步缓解，公司盈利能力拐点可期，毛利率有望逐步改善。

■产能逐步扩张，积极布局一体化压铸。

公司目前产能利用率处于较高水平，围绕以下几块生产基地扩张产能：1）宁波的1-5号工厂以及慈城工厂，占地超过300亩；2）柳州工厂，大约90亩占地，主要用于中小件生产；3）马鞍山工厂，主要用于原有产能转移和新订单等；4）含山工厂，主要用于铝水；5）墨西哥工厂，工厂面积超过60亩，主要用于部分海外客户的供应。

公司产能加速扩张，预计在未来3-5年时间内，公司新增厂房将加速落地。

积极布局一体化压铸，大吨位压铸机陆续到位。

根据公司2021年年报，公司现在已经拥有1250吨、1650吨、2200吨、2800吨、4400吨等各种规格的大型压铸机，并在今年计划导入3100吨、6100吨和8400吨的大型压铸机，并且将为新的大吨位压铸机配套一个大吨位模具设计、压铸工艺和压铸生产的技术团队，加速将新设备投入生产中。

■三电领域产品成为核心增长点，新客户逐步拓展。

公司围绕电动化、智能化的发展趋势，新增开发新能源电驱（三合一和多合一产品）、PDU/BDU壳体、电池包、变速器壳体、后底板、逆变器DCAC壳体、加热器壳体等适用的铝合金压铸件，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展。

根据公司公告，公司已经拓展博世、联电、麦格纳、日电产等老客户的新能源新项目，逐步进入理想、零跑、蔚来等新势力客户车型配套，并且拓展了包括汇川、海康威视、舜宇、宁德时代等新客户的项目。

■投资建议：预计公司2022-2024年收入42.32/58.39/78.25亿元，归母净利润分别为6.56/8.20/12.16亿元，对应当前市值，PE分别为17.5、14.0、9.4倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价16.00元/股。

■风险提示：原材料价格波动的风险；新冠肺炎疫情对汽车行业的不可抗力影响风险；新技术、新材料替代的风险；。