光大证券-招商银行-600036-2021年年报点评：3.0模式下扬帆启航-220319

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3月18日，招商银行发布2021年年报，全年实现营业收入3312.53亿（YoY+14.0%）；归母净利润1199.22亿元（YOY+23.2%）。

归属普通股股东加权平均净资产收益率16.96%，同比提升1.23个百分点。

3.0模式下扬帆启航，盈利增速高位提升。

招行自2014年起提出并实施“轻型银行”战略转型。

随着“轻型银行”转型进入下半场，招行2018年开始探索数字化时代的3.0模式，并于2021年提出打造“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”的3.0模式。

3.0模式的核心是从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，在为客户创造价值过程中，实现银行自身的高质效发展。

2021年招行营收、归母净利润同比增速分别为14.0%、23.2%，增速较1-3Q分别提升0.5pct、1.0pct，营收及盈利增速均在近年的相对高位，仍实现季环比稳中有升。

规模扩张叠加息差韧性驱动净利息收入保持较强增势。

2021年招行净利息收入同比增长10.2%至2039.19亿元。

1）资产端维持较高增速，零售信贷占比升至53.6%。

2021年末，招行总资产、贷款同比增速较3Q末分别提升1.3pct、0.9pct，体现了较强的信贷投放能力。

2）核心负债获取能力强，存款占比稳中有升。

2021年，招行存款增速高于负债增速2.9pct，存款余额环比3Q末增长5.6%至6.35万亿元。

在银行业“稳存增存”压力较大的情况下，招行同时实现了存款规模的增长与结构的优化，凸显了较强的核心负债获取能力。

整体来看，在资产端收益率承压情况下，公司息差仍保持了较强韧性，主要受益于负债成本管控。

非息收入同比增速20.75%，财富与资产管理业务中收贡献进一步明晰。

招行全年实现非息收入1273.34亿元，其中，手续费及佣金净收入同比增长18.82%至944.47亿元，主要受财富管理与资产管理业务等收入增长驱动。

资产质量持续改善，资本充足水平季环比提升。

不良贷款季环比实现“双降”。

内源资本补充能力较强叠加资本工具发行有序推进，资本充足率稳中有升。

盈利预测、估值与评级：招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力，近年来，随着大财富管理业务不断深入推进，盈利能力强、资产质量优，公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。

3.0模式下，公司从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来盈利增长空间。

结合2021年经营情况，上调2022-23年EPS预测为5.74元（+7.2%）/6.70元（+11.2%），新增2024年EPS预测为7.72元，对应2022-24年PB为1.39/1.21/1.06倍。

维持“买入”评级。

风险提示：如果经济下行压力持续加大，可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。