东方证券-诺亚财富-NOAH.US-2021年年报点评：黑卡客群同比大增近四成，业绩报酬翻倍助净利超全年指引-220319

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核心观点Non-GAAP归母净利润创新高，同增21.5%，完成盈利指引114%。

1）公司21年实现营业净收入42.93亿元，同比增长29.9%；实现Non-GAAP归母净利润13.73亿元，同比增长21.5%，累计完成全年盈利指引114.4%。

2）其中，募集费、管理费与业绩报酬分别为12.65、20.98、7.80亿元，同比分别增长57.2%、9.3%、101.4%。

3）分业务板块来看，财管与资管业务净收入分别为31.95、10.42亿元，同比分别增长35.0%与19.0%。

AUA、AUM环比持平，募集量稳健增长，理财师数量同比增长6.9%。

1）截至2021年，公司AUA达2820.4亿元，环比微增0.14%，较年初提升9.9%；AUM达1560.8亿元，环比持平，其中PE与公开市场产品AUM分别达到1309与112亿元，较年初分别增长11.2%与14.3%。

2）21年总募集量达到972亿元，同比增长2.6%，其中PE募集量达180.7亿元，同比增长1.1%。

私募证券类产品募集量达377.8亿元，同比增长7.4%。

2）截至21年，公司理财师数量环比由Q3的1322微降至1316人，同比仍增长6.9%。

21年理财师薪酬达9.21亿元，同比增长50.0%，加权人均理财师薪酬达72万元，同比增长48%。

人均薪酬尤其是固薪的显著提升有望提升理财师团队的留存率以及促进理财师队伍的中长期壮大。

钻黑卡客群稳步增长，最核心金字塔尖客群优势稳固。

1）21年公司活跃客户数42,764，同比增长25.0%，其中传统口径活跃客户数12,831，同比+5.5%，公募基金活跃客户数35,383，同比+3.42%。

2）21年末，黑卡客户数由年初的1249增至1722，钻石卡客户数由年初的5685增至6475，分别同比增长37.87%、13.90%。

公司钻黑卡客群尤其是黑卡客群的快速增长是公司中长期业绩增长的驱动力，而钻黑卡客群的增长不仅来自于持续的新增获客，同时来自于存量客户级别的提升。

盈利预测与投资建议鉴于AUM预期调整，将22-23年每ADS收益由24.26/28.26调整至24.45/28.36元，新增24年预测值31.95元，参考可比公司估值，给予公司2022年11.0xPE，下调目标价至42.35美元/ADS（1美元=6.35元），维持公司买入评级。

风险提示AUM、AUA增长不及预期；一、二级市场投资表现和业绩报酬不及预期；各产品募集、管理费率下降超预期风险；承兴事件后续费用支出超预期。