民生证券-明泰铝业-601677-2021年年报点评：产品量利齐升，利润延续高增-220319

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事件：2022年3月18日，公司发布2021年报。

2021年，公司实现营收246.13亿元，同比增长50.7%；归母净利润18.52亿元，同比增长73.1%；扣非归母净利润15.91亿元，同比增加96.7%。

2021Q4，公司实现营收75.63亿元，同比增长57.3%、环比增长20.2%；归母净利润4.50亿元，同比增加28.1%、环比减少19.2%；扣非归母净利3.96亿元，同比增加82.8%、环比减少15.9%。

业绩符合我们之前预期。

公司产能释放，产品量利齐升。

受益于项目产能释放以及下游需求旺盛，公司产品产销两旺，2021年实现铝板带产量96.62万吨，销量95.45万吨，同比分别增长16.14%和15.38%，实现铝箔产量19.08万吨，销量19.09万吨，同比分别增长29.97%和29.68%。

公司订单充足，盈利能力增强，2021年公司铝板带单吨毛利2531元，同比提升871元，铝箔单吨毛利3075元，同比提升976元，毛利率、净利率为12.8%和7.7%，分别提升1.01pct和1.00pct。

研发投入继续增加，三费费率下降，现金流改善明显。

随着管理不断成熟，公司经营效率继续提升，2021年公司三费费用3.91亿元，同比下降2.1%，三费费率1.6%，同比下降0.9pct，其中销售费用0.74亿元，同比增加16.5%，管理费用为2.36亿元，同比增加27.9%，财务费用0.81亿元，同比下降46.4%。

2021年公司经营性净现金流20.67亿元，同比增加136.1%，经营现金流持续改善，主要因为公司产品销售回款趋好，也从侧面说明公司产品需求较强。

未来看点：1）2022年多个项目产能释放，业绩或延续快速增长，公司义瑞一期36万吨再生铝项目预计上半年投产，明晟30万吨和韩国光阳12万项目落地，产能进入释放期，继续催化公司业绩。

2）加大研发促进产品转型升级，高附加值产品占比逐步提高，结构优化，公司研发投入持续增加，产品结构优化，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。

3）再生铝行业潜力较大，公司有望受益于市场集中度提升，公司目前拥有68万吨再生铝及12万吨铝灰渣项目，并新建70万吨再生铝项目，国内“双碳”背景下，原生铝产能天花板约束明显，再生铝市场迎来生机，40号财税文件实施，再生铝市场将进一步规范，集中度有望提升，公司将会受益。

4）内外价差扩大，出口进一步推升业绩，海外能源危机继续，LME铝价大幅上涨，内外价差扩大，公司出口产品采取LME铝+加工费模式计价，出口有望量利齐增。

投资建议：随着公司再生铝以及铝板带项目的落地，公司业绩有望继续增长。

我们预计公司2022-2024年将实现归母净利26.51亿元、32.88亿元和40.71亿元，EPS分别为3.88元、4.82元和5.96元，对应3月18日收盘价的PE分别为10、8和6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。