华安证券-佳都科技-600728-订单交付催化业绩高增，加大自研打造竞争壁垒-220319

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事件概况佳都科技于3月18日发布2021年度报告。

2021年公司实现营业收入62.24亿元，同比增长45.19%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长242.27%；扣非归母净利润2.94亿元，同比增长277.05%。

公司2021年业绩与前期业绩快报披露的口径基本一致，符合我们的预期。

业绩表现亮眼，自研高毛利加速利润释放收入端，公司2021年实现营业收入62.24亿元，同比增长45%。

分业务来看：1）公司重视自研产品，2021年自研产品营业收入5.26亿元，同比增长31%；2）公司行业智能解决方案进入交付期，实现营业收入28.43亿元，同比增长83%，同时公司在新签智能化业务方面取得积极进展，未来业绩有望持续高增。

利润端来看，公司2021年实现归母净利润3.14亿元，同比增长242%。

主要系：1）营收高速增长，规模效应带来费用率下降；2）自研产品线毛利率达63%，提升约8pct，带动公司整体毛利率优化。

从现金流来看，公司2020年与2021年经营性现金流分别为5.9/3.8亿元，整体稳定，公司供应链管理与资金管理能力较强。

我们认为，一方面公司受益于人工智能行业高景气度和“十四五”规划在智慧轨交和交通方面的要求，行业商机大量涌现；另一方面，公司结合自身在智慧+领域的深厚积淀不断探索数字孪生新技术，重视自研产品。

长期来看，有望实现业绩的持续不断增长与利润的进一步释放。

全方位打造核心场景技术壁垒，重视研发持续加码技术中台建设公司业务聚焦于“大交通”赛道（智慧轨道交通、城市智慧交通）和两个主要应用场景（公共安全、应急管理），深度打造技术的全方位壁垒一方面，公司不断探索数字孪生技术的产品创新，重点研发三维建模、视频数据融合、行业仿真建模等技术，近三年累计申请人工智能和数字孪生技术相关专利100项，其中发明专利占比达84%；另一方面，完善AI、AR、数据三大中台，提高算法训练算法流程、数据处理流程等的标准化程度，为产品的规模化销售奠定基础，目前“华佳Mos”、“IDPS城市交通大脑”、“智慧车站”等自研产品已应用交付。

2021年公司研发支出3.07亿元，并进行大规模募资，其中约19亿元将用于数字孪生核心技术的研发及“大交通”数字化产品创新，力争在数字经济时代占据产业链更高价值环节。

数字经济时代到来，公司把握机遇全国布局《“十四五”数字经济发展规划》中指出，到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重要达到10%，持续促进数字产业化与产业数字化发展。

同时《规划》特别提到加快城市数据融合及产业生态培育，提升城市数据运营和开发利用水平。

从公司来看，公司在智慧轨交、城市交通、安全、应急场景有数十年的行业积累，掌握了深厚的行业Know-How，一方面，公司已在广州、长沙、成都等大城市有智慧场景的交付案例，充分证明自己的技术实力；另一方面，公司结合自身的项目积累经验及数字经济时代的发展机遇，在巩固粤港澳湾区市场优势的同时，加强全国销售布局，组建了广州、华南、中南、西部、东部、北部六大区域经营平台，已经在武汉、深圳、北京、合肥等各地取得新订单，初步实现全国性布局。

投资建议在AI+场景加速落地和数字经济等政策催化下，公司聚焦轨道交通、城市交通核心赛道及城市安全、应急管理两个主要应用场景，有望借助行业经验和技术中台实现应用场景的快速放量和不断拓展。

我们预计公司2022-2024年实现收入79/98/121亿元，同比增长27%/24%/23%；实现归母净利润5.9/8.4/11.7亿元，同比增长89%/41%/40%，维持“买入”评级。

风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。