德邦证券-食品饮料行业周报：短期疫情水灾扰动，长期价值不断凸显-210801

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投资要点：白酒：高端白酒配置价值突出，茅台Q2业绩稳健。

近期消费板块回调明显，白酒作为热门板块首当其冲，一方面市场的交易结构加剧了板块的波动，另一方面水井坊二季度业绩不及预期使得市场对白酒需求有一定担忧，实际背后还是在于公司二季度主动控货挺价，且费用前置所致，当下渠道库存处于历年低位，主力产品价格有20元-40元的提升幅度，新财年公司目标进取，高端产品事业部如期推进。

从基本面来看，我们认为板块回调之后配置价值明显，高端白酒需求良好，飞天茅台供需紧张，近两月批价上升明显，渠道库存处于低位，次高端品牌在批价上行趋势之下，渠道开始有序补库，中秋需求尚待验证。

当下主要高端白酒标的估值已落至中枢之下，对比国际烈酒龙头如帝亚吉欧、保乐力加，或国际奢侈品公司过去五年业绩增速个位数甚至下滑，估值仍在拔升，相比之下，我国白酒龙头的增速和成长潜力过去五年远快于这类企业，未来有望保持领先。

基于我国高端白酒增长确定性，板块估值尚有上行空间。

本周茅台中报披露，21H1公司营业总收入同比增长11.15%；归母净利润同比增长9.08%，其中Q2单季营业总收入同比增长11.41%；归母净利润同比增长12.53%，龙头稳健增长，行稳致远，有望增强板块信心。

总体而言，短期板块受河南水灾、点状疫情影响，造成渠道的一定波动，对市场造成一定干扰，但不改高端、次高端白酒量价向上趋势，高端品牌价值稳固，增长确定性高，次高端进仍处向上趋势，当下板块估值合理，配置价值逐步显现。

啤酒：二季度啤酒行业完美收官，预计Q3销量受到疫情反复和华北大雨影响。

啤酒Q2增长情况，上年二季度全国大部分地区在4月中下旬恢复了堂食，娱乐渠道也开始逐渐地恢复，21Q2在上年基础上有恢复性的反弹。

Q2啤酒行业主要受到两个因素影响：1）南方局部地区出现点状疫情反复，影响了人员流动和餐饮消费。

2）Q2全国开始集中进行新冠疫苗接种，在接种期间，消费者会减少饮酒或禁止饮酒，在啤酒消费量上有一定受损。

21Q3南京等地出现疫情点状爆发，短期对聚饮等消费场景有一定扰动，后续随着疫情的逐步好转以及疫苗普及率的提升，预计Q3啤酒销量将环比加速。

7月华北局部地区出现暴雨等极端天气，短期对啤酒消费量有一定的压制。

中长期看，啤酒行业高端化逻辑不断兑现，销量上出现结构性变化，次高端及以上销量维持双位数增长，低端啤酒销量不断收缩。

百威亚太2021H1实现营业收入34.77亿美元，同比增长26.0%；实现归母净利润5.03亿美元，同比增长171.89%，高端化逻辑不断兑现。

休闲食品：围绕成长主线布局优质龙头，短期调整凸显配置价值。

近期休闲食品板块有所回调，我们认为万亿休闲食品赛道佳，仍应围绕成长主线配置优质龙头。

面对商超渠道面临社区团购等新零售渠道分流的问题，部分休闲食品龙头正在积极应对渠道调整，在夯实商超渠道优势的基础上，正在积极拓展便利店、社区团购等线下新兴渠道，而伴随下半年高基数效应逐步消散，同时叠加2022年春节相较于今年有所提前对四季度销售的利好，下半年业绩有望向好，在短期调整后具备较好的配置价值。

调味品：需求稳固，Q3旺季或迎拐点，关注估值回调。

据渠道跟踪，上半年调味品品牌方线下出货情况总体良好，渠道库存偏高。

需求端并不悲观，B端餐饮渠道继续恢复，C端商超及农贸渠道一定程度上受到社区团购和生鲜店等新兴渠道分流的影响，但需求总体无虞。

高基数下，调味品Q2业绩料将有所承压，步入筑底阶段。

随着旺季到来，辅以品牌方费用投放，渠道动销和库存或边际改善，叠加高基数效应退散，Q3有望迎来业绩拐点。

伴随消费回调，调味品板块亦出现估值下修，作为防御性相对较高的子板块，配置价值将逐渐显现。

乳制品：板块估值回调，安全边际增强，关注各细分赛道龙头。

本周生鲜乳价格维持上涨趋势，内蒙古、河北等10个奶牛主产省份生鲜乳平均价格4.32元/公斤，比前一周上涨0.2%，同比上涨19.7%。

原奶价格上涨周期，持续看好龙头乳企，液奶关注提价与盈利状况改善，低温赛道景气度高，奶酪关注常温奶酪细分赛道，奶粉仍受生育政策利好。

国家“学生饮用奶计划”在日均供应量2130万份常温液态奶的基础上，推行低温巴氏杀菌乳、发酵乳等学生奶新品类试点工作，16家乳企参与低温学生奶试点，未来低温行业空间有望进一步打开。

攀枝花出台全国首个生育补贴政策，三孩政策长期依然利好婴配粉超高端化趋势加强。

投资建议：酒类板块：高端白酒配置价值明显，次高端迎来中报预期短期博弈，但仍处向上周期，坚守成长龙头，继续推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/顺鑫农业/口子窖等。

啤酒板块高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，推荐重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒/青岛啤酒等。

食品板块：下半年基数回归正常，关注底部子板块反转，休闲食品板块仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，推荐绝味食品/洽洽食品等。

调味品：推荐海天味业/千禾味业/中炬高新/天味食品/恒顺醋业等。

乳制品：继续推荐伊利股份/妙可蓝多/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。