国海证券-金蝶国际-0268.HK-2021年业绩点评：业绩符合预期，云订阅高增长，大客拓展顺利-220318

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事件:公司公告2021年报，实现营业总收入42.48亿元（YoY+23.86%），主营业务收入41.74亿元（YoY+24.36%）；净利润-3.02亿元（YoY+9.88%），扣非归母净利润-6.08亿元（YoY+2.01%）。

投资要点：整体业绩表现：2021年度营收符合预期，云服务收入高速增长，围绕“平台+人财税+生态”战略持续发力；受苍穹、星瀚产品向大型企业市场发力，实施人工成本较高，毛利率有所下滑；但期间费用有效管控，有所下降；持续加大苍穹及星瀚等产品的研发投入，助力未来长期发展；亏损幅度收窄，盈利质量逐步改善。

金蝶云·苍穹&星瀚：PaaS+SaaS，从ERP迈向EBC，实现大型企业市场国产化替代。

2021年，原苍穹产品一分为二，苍穹PaaS与星瀚SaaS的组合，以“云原生”为起点，正式跃升至“统一底层平台+丰富上层应用”架构新阶段，迈向EBC。

苍穹和星瀚收入实现3.85亿元（YoY+102.9%），客户续费率超过120%，2021年苍穹和星瀚合计签约客户551家（新签客户316家），助力诸多世界500强企业实现国产化替代。

金蝶云·星空：中型企业市场引领者，深度服务“专精特新”和独角兽。

已为3万余家客户提供服务，连续5年在中国成长型企业SaaS云服务市场市占率第一；在18大行业树立超过800家行业标杆，覆盖超过一半的“专精特新”和独角兽企业；是国内首家“ERP+MES+PLM”一体化SaaS成熟解决方案供应商，足够成熟的产品以及行业实践经验，深度服务客户从研发制造、供应链、营销到人财税全领域全方位智慧转型。

2021年，金蝶云·星空实现收入14.18亿元（YoY+24.28%），ARR同比增长60.3%；累计客户数量达2.54万个（YoY+47.67%），续费率达98.6%（YoY+12.6pct）。

重视合作伙伴生态，成就市场NO.1。

金蝶与KPMG、软通动力、中软国际等伙伴探索生态服务合作，与华为、阿里、腾讯、AWS、美团等共创行业解决方案，金蝶云·苍穹等产品已与中国电子云、华为欧拉操作系统、华为GaussDB(foropenGauss)、阿里云计算巢、腾讯云TCS、360浏览器等23家国产信创伙伴产品完成适配认证，苍穹应用市场生态伙伴数量累计超1200家。

2022年3月4日，金蝶宣布成立10亿元“金蝶追光者数字产业基金”，全力以赴支持和赋能金蝶生态伙伴转型升级。

金蝶在云服务市场中持续领先。

据IDC，2021H1金蝶在SAAsEA、SaaSERM、财务云市场占有率维持排名第一（自2016年至今）。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为52.29/66.35/84.57亿元，归母净利分别为-3.14/-2.50/1.26亿元，对应P/S为9.3/7.3/5.8。

基于公司云服务业务高速增长，市场份额领先，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期；市场竞争加剧；大型企业市场拓展不及预期；云转型不及预期；生态伙伴合作不及预期。