中信证券-宁波韵升-600366-投资价值分析报告：稀世之材，应韵而升-220319

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公司长期深耕高性能钕铁硼磁材。

国家“双碳”战略下，随着新能源汽车、工业电机、风电等下游行业蓬勃发展，公司产能持续扩张，产品结构不断优化，有望在稀土永磁行业景气周期中充分受益。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.51/9.43/12.42元，对应EPS预测为0.66/0.95/1.26元。

给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价20.00元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

|稀土永磁行业巨头，充分受益于需求爆发。

公司是国内少数掌握稀土永磁材料全套装备制造的企业之一，在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地，是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商。

随着全球新能源领域蓬勃发展，同时，受国内“双碳”政策的推动，新能源汽车、工业电机、风力发电、节能变频空调等产业或将迎来高速发展时期，我们预计2030年全球高性能钕铁硼需求量将达39万吨，约为2021年需求量的5-6倍，稀土永磁材料未来的需求空间已经完全打开，公司作为行业巨头有望充分受益。

|顺应下游旺盛需求，公司产能加速扩张。

截止2021年底，公司具备年产高性能钕铁硼毛坯12000吨的生产能力。

根据公司《2022年度非公开发行A股股票预案》，公司拟向包括韵升科技在内的不超过35名特定对象非公开发行A股股票，其中韵升科技为控股股东韵升集团的全资子公司。

本次拟募集资金总额不超过10.80亿元，全部用于“包头韵升科技发展有限公司年产15000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目”的建设。

我们预计公司2022年底可实现年产高性能钕铁硼毛坯19000吨的生产能力，2024年产能或超3.5万吨，盈利能力有望持续高增。

|聚焦高性能钕铁硼，产品结构持续优化。

公司高性能钕铁硼业务聚焦于汽车应用、消费电子和工业应用三大领域，定位高端产品。

公司于2021年出售了经营业绩不佳、无法适应公司战略发展需求的北京盛磁科技有限公司70%的股权，资产和业务结构得到进一步优化，推动公司持续健康发展，聚焦高性能钕铁硼磁材主业。

我们根据公司公告数据测算，2020年产品单吨毛利达到10.27万元/吨，行业内位列前茅。

公司或将持续加大稀土永磁主业投入，未来新能源汽车有望成为公司产品主要需求领域，随着产品结构不断优化，盈利能力有望持续提升。

|研发投入行业领先，持续推进多维度激励。

近年来公司的研发项目先后荣获国家科学技术进步二等奖、浙江省科学技术进步一等奖，其研发能力、研发投入和研发人员数量均处于行业领先地位。

公司积极通过股权激励、员工持股等多维度的激励方式，有效调动了员工积极性和创造性，人均产量从2015年的0.6吨大幅提升至2020年的1.5吨，增长约1.5倍，人均毛利从2015年的13.3万元提升至2021年前三季度的22.4万元，未来有望持续提升。

|风险因素：宏观经济波动；国家政策变化；稀土原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期；产能扩张不及预期。

|投资建议：预计公司2022-2024年归属母公司净利润分别为6.51/9.43/12.42元，对应EPS预测分别为0.66/0.95/1.26元。

综合考虑以下因素：1）公司是稀土永磁行业传统巨头，有望在行业景气周期中充分受益；2）专注高性能钕铁硼，产能持续扩张；3）研发投入高，不断推进改革与股权激励，持续降本增效，参考稀土永磁行业可比公司平均估值水平并结合绝对估值结果，给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价20.00元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。