民生证券-方大特钢-600507-2021年年报点评：精细化管理保障成本竞争优势，公司业绩稳步释放-220319

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事件概述：3月18日，公司发布2021年报：2021年，公司实现归母净利润27.32亿元，同比增长27.6%；扣非归母净利26.53亿元，同比增长29.2%。

分季度看，2021Q4，公司实现归母净利润5.9亿元，环比Q3减少11.1%，扣非归母净利5.7亿元，环比Q3减少14.1%。

点评：原料成本大幅走高，毛利率下滑2.72pct①量：2021年钢材产品产量同比下滑0.50%，铁精粉产量同比微幅增长0.38%。

公司2021年钢材产品（包含汽车板簧）产量为441.59万吨，同比-0.50%，销售量为442.08万吨，同比-0.34%。

分季度看，公司2021Q4实现钢材产品销售量120.45万吨，环比Q3+3.82%。

铁精粉方面，公司2021年铁精粉产量70.48万吨，同比+0.38%，但由于四季度公司基本没有外卖铁精粉产品，公司2021年铁精粉销量仅为53.64万吨，同比-23.97%，铁精粉期末库存增长至16.84万吨。

②价：原料成本大幅走高，2021年毛利率下滑2.72pct。

2021年铁矿石市场价格同比+46.50%，焦炭价格同比+46.14%，废钢价格同比+29.90%。

测算公司钢材产品平均售价4735.62元/吨，同比+31.66%，吨钢生产成本3877.54元/吨，同比+36.17%，钢材售价涨幅明显低于原料涨幅，公司2021年毛利率下滑2.72pct，至19.99%。

分季度看，测算公司2021Q4钢材产品售价环比下滑6.91%，吨钢成本环比下滑8.66%，但由于公司Q4基本没有外卖铁精粉产品（Q4产量16.56万吨），导致2021Q4毛利率环比Q3下滑1.55pct，至16.43%。

未来核心看点①股票激励计划为公司长远发展奠定基石。

2022年2月，公司公布A股限制性股票激励计划（草案），公司拟向1230位激励对象授予21,559万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额2,155,950,223股的10%，为公司长远发展奠定基石。

②精细化管理推动公司吨钢盈利水平位于行业前列。

公司以精细化管理为主线，成本竞争力突出，吨钢成本，吨钢三费低于同行，推动公司吨钢盈利水平位于行业前列。

③高现金分红回报股东，增强公司价值投资吸引力。

公司2021年度拟定利润分配方案为：公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.10元（含税），合计拟派发现金红利23.93亿元（含税），现金分红比例达到87.60%。

公司持续高现金分红为股东带来丰厚回报，增强公司价值投资吸引力。

投资建议：公司产品在江西省内具有较高的品牌知名度和市场占有率，通过精细化管理，公司吨钢盈利水平位居行业前列。

我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为30.53/34.33/37.52亿元，对应2022年3月18日收盘价8.6元，2022-2024年PE依次为6/5/5倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。