西南证券-芯朋微-688508-AC~DC市占率稳固，定增加速工业、车载布局-220318

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业绩总结：2021]年，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长75.4%；实现归属于母公司所有者的净利润2.0亿元，同比增长101.8%；经营活动产生的现金流量净额较上年末增加2.2亿元，同比增长601.4%。

三大业务业绩均升，结构优化提升盈利能力。

2021：1）营收端：公司家电/标准电源/工控功率/其他芯片营收分别为3.5/2.6/1.2/0.3亿元，分别同比增加（下降）89.5%/54.9%/122.8%/(5.6%)。

2）利润端：公司整体毛利率/净利率分别为43.1%/26.7%，其中家电/标准电源/工控功率/其他业务毛利率分别为46.0%/34.2%/55.0%/39.9%。

3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.4%/3.5%/17.5%，同比上升0.2pp/0.1pp/3.8pp。

公司业绩表现亮眼，主要原因为公司积极解决产能短缺，不断开拓新客户，大力推出新产品，主动调整产品结构。

AC-DC高市占率优势下，仍在持续研发+业务拓展深化布局。

公司目前做到了家电、机顶盒和快充次级芯片的国产电源管理IC市占率第一，核心竞争力为拥有国内厂商中壁垒较高的高压技术、在家电和标准电源AC-DC较高的市场份额以及稳定的下游客户。

目前公司以提高市占率为经营目标，在保持AC-DC领先地位的同时，横向布局的DC-DC、驱动等产品线可有效与其产生协同效应。

白电换机、快充技术升级确定近期业绩增量，定增项目加大工控和车载布局。

随着小家电市场迅猛增长，以及ASP和毛利率均较高的白电和快充电源管理IC市占率提升，公司将会迎来家电和标准电源产品的量、价、毛利率齐升。

根据公司3月18日发布的定增预案，公司拟募集约11亿元投入新能源汽车的高压电源及电驱功率芯片研发及产业化，产品将主要用于新能源汽车OBC（车载充电机）、PDU（高压配电单元）及电驱系统。

未来随着定增项目落地，公司在工控和车载份额预计将逐年大幅提升，公司有望快速迎来第二增长曲线。

盈利预测与投资建议：预计2022-24年，公司的EPS分别为2.39/3.35/4.47元，未来三年归母净利润的复合增长率将有望达到35%以上，考虑到公司在快充和家电AC-DC的核心地位以及其在较大市占率的情况下仍加大研发横向拓展产品线，我们给予公司2022年70倍PE，对应目标价167.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司技术研发进展不达预期风险；快充客户拓展不及预期风险；海外竞争对手加大对中国市场投入风险；家电行业受贸易摩擦风险。