太平洋证券-龙蟠科技-603906-磷酸铁锂盈利能力强劲迎持续扩张，新能源+传统比翼齐飞-210730

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事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营收12.76亿，同比增长55.67%，归母净利1.46亿（扣非1.35亿），同比增长60.89%（扣非同比增长65.74%），ROE（加权）为7.38%，同比提升0.88个百分点。

车用尿素增长和磷酸铁锂并表带动业绩高增长。

国六标准于2021年7月1日起全面实施及监管的趋严带动车用尿素需求的大幅增长，公司车用尿素产能从去年的35万吨左右增长到今年的70万吨，预计全年销量增长可达50%左右。

公司于2021年6月份完成对贝特瑞磷酸铁锂资产的并购，并于6月开始纳入公司合并报表范围，并入常州锂源净利润1788.45万元。

磷酸铁锂在动力电池、储能等领域需求旺盛，将成为公司下半年重要的业绩增长点，也将是公司长期发展的重要推动力。

净利率提升、经现净额下滑、负债率提升，财务状况整体良好。

报告期，虽然公司毛利率同比小幅下降1个百分点至36.12%，但得益于费用管控得力，期间费用率同比下降1.2个百分点至22.15%，公司净利率整体提升0.5个百分点至12.75%。

报告期，公司经现净额0.62亿元，同比下滑73%，主要系公司增加主要原材料储备所致。

报告期，由于并购及项目建设需求增长，公司资产负债率增长超过10个百分点至48.84%，处在较合理水平，公司扩大投入应对产品需求的扩张，将有利于长期业绩的释放。

磷酸铁锂需求旺盛盈利能力强，公司并购+扩产保持龙头地位。

新能源汽车电池材料是公司战略布局方向。

公司与6月份完成对贝特瑞3万吨磷酸铁锂产能的并购，成为行业龙头之一，同时公司还计划在四川、江苏等地新建磷酸铁锂产能合计5万吨，新建项目预计将于今明两年逐步投产，公司保持行业龙头地位。

今年以来市场需求旺盛，磷酸铁锂价格涨至5万元/吨以上，盈利能力强，单吨净利预计可达4000元以上。

磷酸铁锂动力电池具有安全性好、循环寿命长、价格相对便宜等优势，且未来储能需求同样巨大，因此我们判断磷酸铁锂市场将持续保持高景气。

除锂电材料，公司还成立江苏铂坦氢能源科技有限公司、参股安徽明天新能源（10%），布局氢能材料及技术。

新能源汽车电池材料有望成为公司重要的业绩增长极。

国六车用尿素需求大增，公司产能进入大幅扩张期。

重型汽车尾气国六标准将于2021年7月1日起正式实施。

在重卡柴油车方面，相比国五，国六标准不仅大幅降低了排放限值（车用尿素添加量由国五柴油消耗量的5%提升到8%），且要求在SCR系统中加入实时监测的OBD,并要求车辆有驾驶员报警、驾驶性能限制系统，上述措施的实施，有望基本杜绝之前拆除或者屏蔽SCR的现象，由此带来车用车用尿素需求量的大幅增加。

我们测算，当存量柴油车全部替换为国六标准时，车用尿素需求量在3000万吨以上，是2020年使用量的10倍左右。

在天津工厂35万吨产能于2020年底投产后，2021年公司车用尿素产能达到70万吨，同时，目前公司在建的四川蓬溪、山东鄄城两个项目产能各20万吨/年，预计有望于年内建成；湖北襄阳20万吨项目处于前期阶段，预计2022年届时，届时公司总产能将达到130万吨；远期，公司规划总产能300万吨左右，将有力匹配车用尿素市场需求的释放。

新能源汽车冷却液需求显著大于燃油车，有望迎来高增长。

液冷散热的冷却效果好、技术成熟，是目前新能源汽车散热系统的主要方式。

新能源汽车单车所需冷却液一般在25L以上，显著大于传统燃油车4~6L的使用量，预计随着新能源汽车渗透率的提升，冷却液需求量将大幅提升。

公司冷却液产能12万吨，2020年产能利用率62.5%，且天津在建的5万吨产能主要用于新能源汽车领域。

目前，主流新能源车企大多数都是公司合作伙伴，这些头部车企销量的增长，也将带动公司冷却液销量的大幅增长。

投资评级：鉴于公司盈利能力强劲的磷酸铁锂业务大幅扩张，我们上调公司盈利预测，预计2021~23年净利3.68/7.05/9.76亿元，对应PE55/29/21倍。

新能源电池材料成为公司重要业绩增长极推动业绩、估值双升，车用尿素、冷却液销售也有望持续高增长；维持“买入”评级。

风险提示：国六推进、磷酸铁锂需求不及预期的风险；公司项目建设、市场开拓不及预期的风险。