国信证券-中国平安-601318-财报点评：基本面有望见底回升-220319

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去年重疾险销售下滑以及华夏幸福事件拖累全年业务表现2021年，受疫情的冲击，重疾险销售下滑，寿险新业务价值约379亿元（同比-24%），新业务价值率下滑5.5个百分点至27.8%，内含价值为8765亿元（+6.3%）。

财务数据方面，集团归母营运利润为1480亿元（+6.1%），寿险归母营运利润为959亿元（+3.5%），集团归母净利润为1016亿元（-29%），其中华夏幸福相关资产的处理使归母净利润减少243亿元。

全年集团对外分红415亿元，对应股息每股现金2.38元（+8.2%），同时回购39亿元价值的股票，两者占集团当下市值的4.4%。

而集团A股股票的回购计划规模是50-100亿元，同时在手现金充沛，有望在今年继续保持较高的分红水平，使得集团当下的股价具备一定的吸引力。

寿险：代理人人均产能处于高点，结构逐渐优化2021年末寿险代理人规模为60万人（-41.4%），但人均新业务价值为3.9万元（-4.1%），渠道质量相对稳定，同时大专以上占比较年初上升2.4个百分点，人均首年保费达到7550元（+22%），结构逐渐优化。

车险保费恢复增长，市占率提升，同时资产配置上提升基金占比同期，车险保费为1888亿元（-3.7%），已逐步修复，四季度同比增长8.7%，市占率提升0.5%，同时综合成本率下滑0.7%。

另一方面，净资产投资收益率为4.6%，总投资收益率为4.0%，债券型及权益型基金的配置占比分别提升1和0.5个百分点。

投资建议：稳增长政策提升存量保单估值，维持目标价，维持“买入”评级我们预计集团2022-2024年归母净利润1215/1375/1560亿元，同比增速19.5/13.2/13.5%，摊薄EPS为6.65/7.52/8.54元，当前股价对应PEV为0.58/0.52/0.47x。

去年华夏事件的冲击以及重疾险销售的下滑拖累了集团业绩，但当下代理人的人均产能已经维持于高点，负债端有望逐步修复。

同时，在稳增长政策的发力下，资产端正迎来利好。

我们维持中国平安的目标价66-71元，维持“买入”评级。

风险提示：新单销售不佳，资产端风险提升。