国金证券-中通快递~SW-2057.HK-盈利能力如期修复，降本增效仍将可期-220318

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业绩3月17日，中通快递发布2021年第四季度及2021财年业绩公告。

2021年公司实现收入304亿元，同比增长21%；实现净利润47亿元，同比增长9%。

其中Q4公司实现收入92亿元，同比增长12%；实现净利润17亿元，同比增长35%。

2021年公司业务量为223亿件，同比+31%，市场份额提升0.2pct至20.6%。

分析Q4单票收入降幅缩窄，盈利能力如期修复。

我们此前提出，2021Q2以来行业监管趋严，全网派费上涨将传导至揽件价格上涨，价格战将趋缓，快递企业盈利有望改善。

自2021Q4，中通单票收入降幅逐季缩窄，Q4公司单票收入同比下降1.3%，低于Q3的7.2%。

同时，叠加成本端低基数影响消除，利润率亦同比改善，Q4公司毛利率同比增加2pct至24.4%，增幅好于Q3的0.2pct。

Q4公司实现净利润17亿元，好于我们先前预期。

单票成本管控良好，降本增效仍将可期。

2021年公司中转成本同比基本持平，其中单票运输成本0.52元，单票分拨成本0.3元，若剔除2020年低油价及优惠政策影响，估算单位中转成本应下降。

公司正在积极推进“三网叠加”布局，减少分拨次数以实现降本增效，管理层预计未来将有200-300个站点可直达分拨。

近期市场担忧油价及人工成本上涨，考虑数字化管理能力提升，若市场环境基本稳定且疫情可控，预计公司成本将稳中略有下降。

强调高质量发展，领先优势有望继续凸显。

未来物流行业竞争将是综合物流与全链路的竞争，中通围绕快递主业构建生态圈，已形成零担、国际、仓储、冷链等产品矩阵。

管理层强调未来将积极进行资本投资、赋能网点能力建设及加大科技数字化投入力度，实现高质量发展。

公司领先的盈利规模及与加盟商的紧密关系，有望支持战略顺利实施，并继续保持行业龙头地位。

投资建议考虑公司盈利能力持续修复，分别上调2022-2023年归母净利润7.88%、6.28%至61.72亿元、78.37亿元，新增2024年预测96.34亿元。

维持“买入”评级。

风险提示电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。