国泰君安-万物新生-RERE.US-2021财年业绩基本符合预期-220310

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万物新生2021财年业绩基本符合我们预期，收入比我们的预期高1.5%而股东净亏损比我们的预测高1.8%。

2021财年总净收入达到了人民币77.803亿元，同比增长60.1%，第四季度贡献24.358亿元，同比上升48.2%。

其中净产品收入为人民币66.549亿元，同比增长56.8%。

增长的原因主要是更多的回收量以及更多的在拍机堂和拍拍平台上销售的二手消费电子产品。

净服务收入同比增长了83.2%至人民币11.254亿元，主要因为拍拍和拍机堂平台上更多的交易量以及更高的平均佣金率。

2021财年，公司的毛利率为26.3%，同比上升0.6个百分点。

经调整净亏损从2020财年的人民币2.028亿元收窄至2021财年的人民币1.688亿元。

GMV方面，该数字由2020财年的人民币196亿元增长到2021财年的人民币325亿元，增长率为65.8%。

将GMV拆分来看，2021财年产品销售的GMV同比增长了69.6%至人民币78亿元，而在线市场GMV同比增长64.7%至人民币247亿元。

2021年底，万物新生的线下门店数由2020年的731家增加至1,308家，覆盖的城市达到214个。

我们预计2022年线下门店数将继续快速增长。

我们认为线下渠道的快速拓展将进一步增强公司的供应能力，同时线下渠道的拓展也起到了广告作用，对线上渠道的拓展也有积极影响。

由于强劲的二手消费电子产品市场和渠道的不断拓展，我们预计公司的净产品收入将继续快速上升。

同时，由于公司在线市场的GMV的快速增长以及佣金率的上升，我们预计净服务收入也将快速增长。

此外，公司宣告了股票回购计划，将回购价值1亿美元的公司股份。

公司目前的投资评级为“买入”，目标价为每股18.50美元。

由于业务规模的不断扩大和巨大的发展空间，我们将维持公司的投资评级为“买入”，但由于俄乌冲突为全球经济带来的不确定性，我们将下调公司的目标价。