天风证券-宝兰德-688058-电信行业中间件领军，全面受益信创改革-220318

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公司成立于2008年，主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套专业技术服务。

回顾公司发展历程，为电信行业客户提供应用服务器中间件起家，经过10余年耕耘，持续丰富产品矩阵，至今已在党政、金融领域展露头角，成为国产中间件领域的龙头企业之一。

20年起公司营收加速增长，21年同比增速达58%。

中间件、技术服务是目前公司主要收入来源，20年占比合计达94%。

公司以与电信行业客户合作起家，目前已拓展至政府与金融领域。

公司整体毛利率水平较高，20年毛利率87.9%。

20年公司销售费用率对比19年提升了6pct，为业务持续扩张奠定基础。

公司业务卡位金融信创领域，国产中间件需求有望持续攀升。

政策上，金融IT国产化试点进入深水区，全面推广在即；技术上，金融业软硬件设施已实现自主可控。

因此我们认为金融信创有望加速全面铺开。

宝兰德的核心客户群体为中间件市场核心客户。

根据中国软件行业协会数据测算，2019年中间件在政府、金融与电信行业市场需求合约50亿，占中间件市场的69%。

这些市场为信创改革的核心行业，国产替换节奏预计快于中间件市场平均水平，因此我们认为宝兰德有望在金融与党政邻域获得更高地行业增速。

公司为电信行业中间件领导者，在软件能力上对标海外头部厂商。

凭借技术积淀，已实现移动在中国近20个省市的核心业务系统国产替代，产品能力得到验证。

同时，宝兰德已成功破圈政府与金融行业，在信创浪潮中市场份额有望持续提升。

智能运维能有效提升运维效率，信创背景下配套运维需求量增加。

公司提前布局智能运维业务，占据行业先发优势。

半定制模式在保证用户体验的同时提升了产品跨行业复用弹性。

智能运维有几十款对应不同功能标准化模块，客户按需选择功能后公司做定制化开发。

公司深度合作电信企业的同时，横向在党政、金融等行业拓宽客户覆盖面。

盈利预测：我们预计公司2021~2023年营业收入分别为2.88/4.37/6.49亿元，同比增长58%、52%、49%；毛利率分别为85%、84%、83%，净利润分别为0.95/1.50/2.30亿元，对应P/E42.70/26.88/17.60倍。

考虑公司正处于业务加速扩张阶段，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价150.33元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，测算具有一定主观性。