中原证券-大全能源-688303-年报点评：硅料高景气拉动21年业绩高增，关注行业供需变化-220318

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事件：公司公布2021年年报。

全年实现营业总收入108.32亿元，同比增长132.23%；归属于上市公司股东的净利润57.24亿元，同比增长448.56%；基本每股收益3.25元/股；加权平均净资产收益率55.94%，同比提升29.87个百分点。

点评：硅料供需紧张，公司2021年业绩表现优秀。

2021年公司营业收入和净利润大幅增长，主要受益于下游硅片企业扩产提速，而硅料市场新增产能供应有限，硅料价格全年大幅上涨。

具体拆分数据来看：公司高纯多晶硅产量86586.60吨，同比增长12.03%；销量75356.03吨，同比增长0.73%。

公司三期B阶段3.5万吨多晶硅项目于2021年12月提前建成达产，建设和爬产进度好于预期。

公司硅料平均销售价格143.18元/kg，同比增长131.20%，且产品价格呈现逐季上行趋势，至21Q4平均销售价格达216.87元/kg的近年高价。

公司硅料平均成本49.32元/kg，同比增长19.19%，主要受硅粉价格在2021年下半年显著上涨所致。

公司硅料销售毛利率65.56%，同比提升32.38个百分；销售净利率52.84%，同比提升30.47个百分点，达到近年来的高点。

强化N型硅料的研发投入，实现产品升级和降本增效。

PERC电池转换效率逼近极限，对电池进一步降本的要求不断提升，设备的国产化、良率的提升等因素促使HJT、TOPCon等N型电池进入快速发展阶段。

参考下游晶科能源、天合光能等企业GW级规模TOPCon电池产线将于2022年运营，预计对上游N型硅料和N型硅片的需求快速增长。

2021年，公司围绕单晶料和N型硅料产品持续加大投入，累计研发投入3.75亿元。

公司在精馏耦合、冷氢化、三氯氢硅还原、尾气处理、产品破碎筛分等工艺流程中积累丰富的经验，优化反应设备结构，提高转化效率，降低能耗，减少废气排放。

公司拟非公开发行股票扩充产能，巩固市场地位。

2022年1月，公司发布公告，拟通过非公开发行股票，募集不超过110亿元，扣除发行费用后用于年产10万吨高纯硅基材料项目和补充流动资金。

该项目由全资子公司内蒙大全在内蒙古包头实施，满足下游隆基股份、晶澳科技、上机数控等内蒙及周边硅片厂家需求。

该项目的实施有利于增加N型硅料的供给，提高公司市场占有率，巩固公司领先的行业地位。

光伏装机需求旺盛，关注硅料扩产进度和供需变化。

2022年，国内风光大基地建设、屋顶光伏整县推进等政策推动装机需求上行，而海外市场地缘政治和能源价格高企加速可再生能源装机比例提升预期。

根据光伏行业协会预计，2022年我国光伏新增装机有望达到75-90GW，全球光伏装机有望达195-240GW。

全球清洁能源转型将对硅料需求形成有力支撑。

供给端，2022年，通威股份、新疆大全、保利协鑫、新特能源、东方希望、亚洲硅业等企业新增产能投放，至年底有望形成107.80万吨/年的累计产能。

同时，考虑到青海丽豪、宝丰能源、新疆晶诺、信义玻璃等新加入者产能投放计划，预计硅料供需紧张的格局将逐步扭转。

首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

预计公司2022、2023年全面摊薄EPS分别为5.81元/股、4.64元/股，按照3月17日58.80元/股收盘价计算，对应PE分别为10.12和12.66倍。

考虑到公司持续推动硅料生产的降本增效，扩充产能提升市场份额且提前布局N型硅料满足下一代电池需求，行业地位较为领先，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

风险提示：全球装机需求不及预期风险；硅料产能增加，产品价格下行风险。