国海证券-道恩股份-002838-2021年报点评：季度业绩环比改善，看好公司未来发展-220318

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事件：2021年3月17日，道恩股份（002838）发布2021年年报：实现营业收入42.61亿元，同比减少3.64%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比减少73.55%；加权平均净资产收益率为10.82%，同比下降33.63个百分点。

销售毛利率12.24%，同比下降15.51个百分点；销售净利率5.80%，同比下降13.85个百分点。

其中，2021年Q4实现营收13.33亿元，同比+19.52%，环比+34.60%；实现归母净利润0.77亿元，同比+2.08%，环比+95.36%；加权平均净资产收益率为3.75%，同比下降0.26个百分点，环比上升1.77个百分点。

销售毛利率12.29%，同比上升4.92个百分点，环比上升1.81个百分点；销售净利率6.12%，同比下降0.86个百分点，环比上升1.76个百分点。

点评：原材料价格上涨，全年业绩下滑公司业绩同比下滑，一方面由于2020年防疫物资熔喷料的量价齐升给公司带来较高业绩基数，而随着疫情有效控制，熔喷料产品已回归常态，致使公司营收与盈利双下滑。

熔喷料所在改性塑料板块2021年实现营收32.04亿元，同比-10.44%，实现毛利3.67亿元，同比-63.2%；热塑性弹性体板块实现营收4.49亿元，同比+5.52%，实现毛利0.9亿元，同比-49.7%；色母粒板块实现营收2.51亿元，同比+13.17%；实现毛利0.35亿元，同比-30.0%。

另一方面是由于国际原油价格上涨导致主要原材料价格上涨，据公司年报披露，2021年公司主要原材料PP、ABS、PC的价格分别为7675元/吨、15245元/吨、20405元/吨，PP采购价格同比略降3.5%、ABS和PC采购价格同比上涨29.5%、46.1%。

2021年报告期经营活动现金流入净额为-1.64亿元，同比减少10.24亿元，减幅为119.1%，主要是报告期内公司预收款较去年同期减少及付现支出较多所致。

2021年公司销售商品、提供劳务收到的现金29.74亿元，同比减少19.5%。

2021年公司经营活动现金流与净利润存在较大差异，主要由于2021年年末公司应收帐款同比增加较多、采购原料等经营活动现金流出较多、部分2020年熔喷料合同终止退回预收款。

布局可降解塑料业务，为公司发展注入新动力为积极响应国家绿色低碳发展的要求，公司拟投资建设年产12万吨生物可降解树脂项目，其中一期包含6万吨/年PBAT装置和THF回收装置及其配套公用工程，项目建设周期15个月，预计2022年可实现投产。

2021年12月25日，公司发布2021年非公开发行A股股票预案（修订稿），拟通过非公开发行股票募集不超过7.72亿元，其中3.04亿元将用于公司PBAT项目一期建设，2.38亿元用于西南总部基地项目（一期）的建设。

随着相关产能的建设投产，将进一步丰富公司产品结构，提升公司在市场中竞争力，为公司发展注入新动力。

签订生物降解材料项目协议，深入产业链布局2022年3月11日，公司与青岛市即墨区大信街道办事处签订了《生物降解材料项目投资合作协议》，拟投资5亿元建设道恩生物降解材料项目，项目占地约100亩，分两期建设，一期建设期为18个月，主要生产生物降解原料粒子、餐饮用品。

此外，公司设立山东道恩降解材料有限公司、山东道恩周氏包装有限公司、道恩周氏复合包装材料有限公司，形成从源头到可降解制品的全产业链一体化布局，为公司的长远发展和业务增长创造更多的机遇。

有序稳步推进青岛海纳项目、俄罗斯工厂、家电拆解绿色循环项目、可降解PBAT项目和重庆改性塑料项目。

紧密围绕客户需求，持续增加研发投入公司一直以来重视研发投入和自身研发综合实力的提升，坚持自主创新和产学研相结合，紧密围绕市场和客户需求进行研发创新，在研发投入方面始终保持着较高水平的投入。

2021年公司研发投入1.56亿元，占营业收入比例3.67%；研发人员数量257人，占公司员工总数19.32%。

截止本报告期，公司已取得的专利共计82项，正在申请专利94项。

累计主持或参与制定国际标准、国家标准、行业标准共40项。

同时形成了一支资深研发队伍，从产品设计、新品实验到制造加工，都同步于世界新材料领域的先进水平，全面实现了产品的差异化、个性化。

投资建议与盈利预测预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.83、42.13、51.15亿元，EPS为0.76、1.03、1.23元/股，对应PE为22、16、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。