东方证券-旭辉控股集团-0884.HK-合作项目风险可控，市场调整不影响平稳经营-220318

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核心观点公司披露自愿性公告，截止2021年6月30日，公司合联营公司产生的应占贷款251.3亿元，为合联营公司产生贷款提供的担保为170.1亿元，公司土储并表比例为56.2%。

公司披露自愿性公告，系回应市场关于合作方出险传闻。

公司本次自愿性披露公告主要与合作方有关，主要原因是市场传言项目合作方出险导致公司股价调整较大。

从公司公告的担保金额来看，金额并不大。

2021年下半年以内整体市场下行显著，但公司依然相对进取，2021年下半年拿地23宗，平均权益占比为55.4%，也与公司披露的总土储的权益占比接近。

2022年开年，公司在北京以100%权益获取一宗宅地，我们认为从公司拿地情况来看，经营风险应该在公司可控范围之内。

公司财务状况健康，可用化解风险工具充足。

截止2021年中期数据，公司净负债率60.4%，较2020年底下降3.6个百分点，保持在行业较低水平。

报告期末公司现金短债比2.7，剔除预收款后的资产负债率72.1%，三道红线满足两条，随着结算提速预计于2021年底进入绿档。

受益于良好的财务表现，公司融资成本明显下降，2021年上半年加权融资成本5.1%，较去年年末下降0.3个百分点。

同时公司于2022年3月9日公告赎回于2022年3月21日到期的8亿元非公开境内债权，同时公司与平安银行订立战略合作协议，获得50亿元融资额度，这部分资金也可以用于对出险项目的收并购，我们认为公司拥有充足的工具来化解潜在的风险。

我们预计公司业绩会阶段性承压，但良好的销售回款有助于公司度过市场调整期。

受行业市场和利润率下行的影响，我们预计公司2021年业绩将承压，或不及市场此前预期。

2021年全年公司实现销售2472.5亿元，同比保持正增长。

2022年1-2月公司实现销售额167.4亿元，同时实现销售回款269.4亿元，我们预计公司后续的业绩和销售情况仍有望好于市场平均。

盈利预测与投资建议维持买入评级，调整目标价至6.50港元（原目标价7.89港元）。

由于市场下行超预期，我们预计公司利润率和投资收益可能不及预期，我们调整公司2021-2023年归母净利润每股收益预测至0.88/1.07/1.22元（原预测为1.11/1.25/1.41）。

可比公司2021年估值为6X，对应目标价6.50港元。

（汇率：1港元=0.812人民币）风险提示房地产市场销售可能低于预期。

稳增长政策力度低于预期。