中信证券-三利谱-002876-2021年年报点评：合肥满产叠加新线放量，2022有望稳步增长-220318

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公司2021年实现营业收入23.04亿元，同比+20.94%，归母净利润3.38亿元，同比+188.91%，扣非归母净利润3.05亿元，同比+218.85%，主要受益合肥产能满产，龙岗产能爬坡，同时产品结构优化。

展望未来，作为国产偏光片领域的龙头，公司产能布局领先，预计未来三年产能翻倍奠定成长根基，且产品结构有望优化升级，同时受益于下游面板行业国产替代的需求，未来成长性及确定性较强，维持“买入”评级。

▍合肥产能释放叠加龙岗产能逐步放量，公司2021年营收及归母净利润分别同比+21%/189%。

公司2021年实现营业收入23.04亿元，同比+20.94%，归母净利润3.38亿元，同比+188.91%，扣非归母净利润3.05亿元，同比+218.85%；毛利率为24.99%，同比+7.63pcts，公司营收及毛利率持续增长，主要系：产线方面，2020年6月合肥产线满产后，良率提升同时满产满销，光明、莆田产线均处饱和状态；产品方面，2021年需求景气下，部分产品售价有所提升，同时公司进口原材料占比较大，人民币升值下，材料成本有所下降。

费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别0.76%/3.03%/-0.02%/4.48%，分别同比-0.70/+0.56/-1.41/-0.11pct，费用率显著下降同比-1.66pcts。

收入增长费用严控影响外，公司根据2021年新收入准则将销售商品相关运费计入营业成本，使得销售费用率显著下降，人民币升值情况下，汇兑受益增加使得财务费用为负；往未来看，公司推行全面预算，管销费用有望稳定低位。

公司Q4单季度营业收入5.40亿元，同比-8.50%；Q4单季毛利率为24.64%，同比+0.99pct，环比+1.06pcts；归母净利润0.60亿元，同比-7.70%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-21.93%，主要系下游需求疲软使得龙岗新产线爬坡节奏有所放缓。

展望2022年，偏光片价格预计保持相对稳定，同时公司预计龙岗线有望于22Q2满产，公司业绩有望保持稳健增长。

▍新增产能放量+产品结构优化，公司业绩持续上行。

公司为国产偏光片龙头，2020年市占率3.83%。

1）产能大幅增长：公司2021年偏光片产销量分别为2507/2251万平方米，分别同比+31%/21%，目前已陆续满产6条产线，1条爬坡，2条自建。

聚焦小尺寸的龙岗产线设计产能为1000+万平米/年，2021年已量产爬坡并实现营收0.61亿元，预计22Q2满产；聚焦车载的莆田二期产线设计产能800~1000万平米/年，预计22年6月主厂房交付后试车爬坡；布局超大尺寸TV的合肥二期设计产能为3000万平方米/年，预计2024年初爬坡。

公司扩产速度行业前列，我们测算2021-2025年公司投产的有效产能面积将由2820万平方米/年增加至7320万平方米/年，三年产能有望翻倍+。

2）产品结构优化：公司采用差异化竞争策略，未来三年重点布局中高端手机/IT/车载用偏光片，稳定盈利能力。

技术研发看，公司持续研发投入，2021年研发人员同比+121%，占比+5.37pcts，自研技术行业领先，目前115μm柔性AMOLED用偏光片部分客户测试通过，同类产品在穿戴应用上2021年已大批量量产，2022年有望导入OLED手机；超高耐久的车载染料系偏光片在多家客户实现量产；产能结构看，随龙岗、莆田新线放量，我们预计公司中高端手机/IT/车载营收占比将显著提升，产品结构优化有望推动其综合毛利率由2021年的25%上升至2024年接近30%，盈利能力持续提升。

3）成本管控严格：固定投资方面，公司采用低成本自主建线策略，显著降低产线投入及单位折旧成本；材料成本方面，公司将合肥二期调整为1720mm宽幅生产线，使43/55/65寸裁切利用率提升同时原料成本下降~10%。

目前公司下游客户涵盖全球领先面板厂商及手机模组厂商如京东方、TCL华星、惠科、深天马、同兴达、合力泰等，有望通过深度绑定下游优质客户，享受面板国产化红利。

▍员工持股计划落地，公司增长信心彰显。

公司2021年10月底发布《2021年员。