安信证券-横店东磁-002056-磁材业务地位稳固，“光伏+锂电”产能持续扩张-220318

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■事件：横店东磁发布2021年度报告，2021年营业收入126.07亿元、同比增长55.54%，其中2021Q4营业收入35.99亿元，同比增长38.09%、环比增长8.54%。

2021年归母净利润11.20亿元、同比增长10.54%，其中2021Q4归母净利润2.35亿元，同比减少33.56%、环比减少30.71%。

2021年扣非归母净利润9.03亿元、同比减少0.84%，其中2021Q4扣非归母净利润1.45亿元，同比减少48.15%、环比减少55.08%。

■传统优势领域“磁性材料+器件产业”，公司市占率有望持续提升，高景气需求行业“光伏+锂电产业”，公司精准布局，未来或持续增厚业绩。

1）磁性材料产业：2021年公司磁性材料产业具有年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业，公司磁性材料产业实现收入42.69亿元，同比增加26.39%，进一步提升了市占率并巩固了铁氧体磁性材料行业领先地位。

2）器件产业：现有4万只振动马达产能，电感产能持续扩张中。

3）光伏产业：公司拥有8GW电池、3.5GW组件产能，其中年产4GW高效PERC单晶电池片项目、年产2GW高效组件项目已投生产。

4）锂电池产业：公司拥有2.5GWh锂电池的内部产能，持续深耕小动力市场细分领域，在不断推进重点产品与中高端客户合作的同时，海外市场开发初见成效，新投产的1.48亿支高性锂电池产能放量可期，也为后续高性能锂电池项目提供良好的放量基础。

■主要产品下游需求旺盛。

磁性材料及器件行业增速可观，光伏及锂电池行业需求有望持续高增长。

据磁性材料行业协会预计，在未来几年，全球对磁性材料的需求预计达到年均10%以上的增长。

据光伏行业协会预计，2022年-2025年，全球光伏年均新增装机将达到232-286GW。

锂电池方面，电动两轮车锂电化、便携式储能锂电池需求、全球电动工具锂电池需求等有望持续放量。

■磁性材料及光伏业务贡献主要收入及毛利，磁性材料业务产销稳中有增，“光伏+锂电池”产销增幅明显。

（1）2021年公司营收为126.07亿元，同比增长55.54%。

分业务来看，光伏业务营业收入为64.99亿元、同比增长87.41%、占总营收比例51.55%，磁性材料业务营业收入为42.69亿元、同比增长26.39%、占总营收比例33.86%。

（2）2021年公司毛利为22.91亿元、毛利率为18.17%。

分业务来看，光伏业务毛利为8.01亿元、毛利率为12.32%、占总毛利比例34.96%，磁性材料业务毛利为11.05亿元、毛利率为25.09%、占总毛利比例48.23%。

■技术创新驱动提升市场竞争力，研发费用持续提升，同时降本增效，三费费率持续降低。

（1）公司共参与、主导制定各级标准33项。

其中，主导、参与制定国际标准13项、国家标准4项、行业标准10项、团体标准6项。

拥有有效专利1190件。

其中，发明专利483件，实用新型652件，外观设计专利55件。

2021年研发费用6.03亿元，同比大幅增加54.68%，主要系公司加大研发投入所致。

（2）2021年公司三费合计6.15亿元，其中销售费用1.89亿元，管理费用4.36亿元，财务费用-0.1亿元。

■产能持续扩张，未来放量可期。

从公司的在建项目来看，“磁性材料+器件”方面，软磁铁氧体、电感是未来产能增速比较明显的领域，“光伏+锂电池”方面，光伏组件及锂电池是投资比较集中的领域。

据公司公告，基于已有及在建项目，公司预计到2022年底，磁性材料产业达到22万吨铁氧体预烧料、16.5万吨永磁铁氧体、5万吨软磁铁氧体、及2.5万吨塑磁产能，器件产业达到10亿电感、4亿只振动器件产能，光伏产业达到9GW电池、7GW组件产能，锂电行业达到7GWh锂电池产能。

公司业务处于快速扩张期，财务杠杆略高于行业平均水平，2021年资产负债率为48.6%。

另外，2021年公司经营性净现金流12.85亿元，同比增加7.35%，经营业绩增长，相应带动了经营性现金流的增长。

■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为178.94、224.22、260.99亿元，实现净利润15.48、19.60、22.96亿元，对应EPS分别为0.95、1.21、1.41元/股，目前股价对应PE为15、11.9、10.1倍。

首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价17元/股。

■风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期。